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Toute l'actualité Economies & Marchés

décembre 2015

Investissement

Schroder Real Estate achète le Königstadt Carree à Berlin

Schroder Real Estate a annoncé l’acquisition au centre de Berlin du Königstadt Carree, un ensemble de bureaux situé à proximité de Alexanderplatz, pour le compte d’un investisseur institutionnel. Le montant de la transaction s'élève à 100 millions d’euros. Cette acquisition est la deuxième grande opération réalisée cette année en Allemagne par Schroder Real Estate, après l’achat du Bosch Areal à Stuttgart.
Investissement

Deutsche Bank et Nordea perdent des mandats de SVT en Europe

Les mandats de Deutsche Bank et de Nordea en tant que spécialistes en valeurs du Trésor (SVT) sur la dette belge n’ont pas été renouvelés. L’agence de la dette du pays a indiqué qu’elle n’avait retenu que 13 banques comme primary dealers pour l’année 2016, dont BNP Paribas Fortis, CA CIB, HSBC France, Natixis et la Société Générale. «Nous continuerons à jouer un rôle de teneur de marché sur les emprunts d’Etat belge et sur ceux d’autres souverains européens», a assuré la banque allemande, tandis que Nordea va procéder à des «ajustements» pour revenir dans la liste à l’avenir. Par ailleurs, ING devrait sortir de la liste des primary dealers en Irlande.
Investissement

Les institutionnels nordiques s’intéressent au climat

Les investisseurs institutionnels d’Europe du Nord veulent introduire un profil de risque climatique dans les portefeuilles dans les deux ans à venir, montre une étude de Northern Trust citée par Realtid.se. Lors d’un séminaire organisé par la banque à Stockholm, 30 investisseurs nordiques ont été interrogés sur leurs perspectives en matière d’investissement responsable. 80 % d’entre eux sont positifs sur le profil de risque climatique. De plus, 90 % d’entre eux veulent augmenter leurs ressources en matière de compliance et de gouvernance.
Investissement
Investissement

Nasdaq Commodities lance des couvertures sur l'éolien allemand

Nasdaq Commodities a annoncé le 8 décembre avoir lancé des contrats de futures sur un indice éolien allemand afin de permettre aux producteurs d'énergie, aux entreprises de services aux collectivités et aux investisseurs de couvrir les risques liés à une production irrégulière. L’opérateur boursier de Nasdaq Commodities, basé à Oslo, a lancé en septembre dernier un indice sur l'éolien allemand, Narex-Wide, censé fournir au marché une méthode de calcul de la force du vent. Le contrat de futures peut être utilisé pour couvrir les risques d’un déficit de vent et compenser les coûts liés à l’achat d'énergie pour répondre à la demande. Si ce contrat intéresse les investisseurs, Nasdaq Commodities envisage d’introduire d’autres produits de ce type qui pourraient être proposés dans d’autres pays.
Investissement
Marchés actions

FTSE Russell suspend Volkswagen de l'indice FTSE4Good

FTSE Russell a annoncé le 8 décembre qu’il suspendait Volkswagen de son indice FTSE4Good en raison du scandale des tests d'émissions truqués. Cet indice ne regroupe que des sociétés respectant certains critères environnementaux, sociaux et de gouvernance."La société est supposée avoir trompé des organismes gouvernementaux et les consommateurs sur les émissions de ses véhicules par le biais d’un logiciel destiné à contourner les normes des tests», explique FTSE Russell dans un communiqué. «La suspension fait suite à un examen de Volkswagen par le biais du Controversy Monitor de FTSE qui évalue l’importance des crises ou des polémiques, la réaction de l’entreprise et dans quelle mesure l’ensemble du secteur s’en trouve affecté». Le fournisseur d’indices précise qu’une société suspendue ne peut plus être réincorporée dans l’indice avant deux ans au moins. La suspension prendra effet le 21 décembre.
Marchés actions
Investissement

Les ETF européens ont moins fait recette en novembre

Timide mois de novembre pour l’industrie européenne des ETF. Selon le traditionnel baromètre des tendances mensuelles de Lyxor, la collecte nette des ETF européens a atteint 3,7 milliards d’euros sur le mois écoulé, soit 27% de moins que la moyenne sur un an. L’encours total sous gestion s’inscrit toutefois en hausse de 27% par rapport à la fin de l’année 2014 pour atteindre 462 milliards d’euros, portés notamment par un effet marché significatif (+13,2%).Dans le détail, «sur un marché dominé par des interrogations sur un changement éventuel de politique de la Fed, les investisseurs ont privilégié les ETF investis sur les actions des pays développés», observe Lyxor. Ainsi, les flux à destination des indices actions se sont élevés à 2,6 milliards d’euros, soit près de trois quarts de la collecte enregistrée pour l’ensemble du marché. «Prenant la mesure des fortes créations d’emplois et l’accélération de l’inflation salariale aux Etats-Unis, le marché a réintégré la perspective d’un relèvement des taux de la Fed à la mi-décembre», commente Lyxor. Dans un tel contexte, le rebond des flux au niveau des marchés émergents observé en octobre a été de courte durée, avec seulement 97 millions d’euros d’entrées et 319 millions d’euros de sorties de capitaux pour les actions des pays émergents d’Asie. Les investisseurs ont alors préféré se tourner à nouveau vers les indices des marchés développés, lesquels ont enregistré 2,4 milliards d’euros d’entrées de capitaux, soit deux fois le niveau observé en octobre 2015. Concernant les ETF actions américaines et japonaises, les flux ont rebondi, à 785 millions d’euros et 321 millions d’euros respectivement. En Europe, les flux demeurent limités, sans changement par rapport au mois précédent (667 millions d’euros), et se concentrent essentiellement sur les indices financiers et de moyennes et petites capitalisations, analyse Lyxor.Par ailleurs, les flux à destination des indices obligataires se sont fortement réduits pour ressortir à 930 millions d’euros en novembre, soit 57% en-dessous de la moyenne à un an. La décollecte s’est surtout concentrée sur les emprunts d’Etat des marchés développés, avec 1,1 milliard d’euros de sorties. «Compte tenu de l’important clivage monétaire illustré par un écart de rendement record entre les Etats-Unis et l’Allemagne, les sorties de capitaux ont essentiellement concerné les emprunts d’Etat européens (997 millions d’euros) et allemands (354 millions d’euros)», remarque Lyxor. En parallèle, les flux à destination des obligations d’entreprises et des titres à haut rendement ont rebondi pour atteindre au total 1,9 milliard d’euros, soit 65% de plus que la moyenne à un an, soutenus par la quête de rendement et, en Europe, la perspective de mesures d’assouplissement supplémentaires. Enfin, les ETF sur obligations indexées sur l’inflation ont enregistré des entrées de capitaux record en un an, à 240 millions d’euros.Pour finir, les ETF sur matières premières ont enregistré des flux positifs, avec 153 millions d’euros au total et 146 millions d’euros pour les indices globaux, tandis que les flux ont été limités au niveau des ETF sur l’or et les métaux précieux (7 millions d’euros).
Investissement
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Amundi détaille les cinq axes qui vont justifier sa gestion actions en 2016

Pour 2016, les convictions en termes d’investissement en actions d’Amundi s’articulent autour de 5 grands axes. Le premier est le «contrechoc pétrolier», grâce auquel la croissance mondiale devrait «être maintenue à 3 %», indique Romain Boscher, directeur des gestions actions d’Amundi. Il conseille donc l’exposition à des valeurs liées à la consommation. Ensuite, la plus grande partie de l’appréciation du dollar étant déjà accomplie, Amundi mise principalement sur des valeurs domestiques. D’un point de vue géographique, les régions sont positionnées différemment dans le cycle d’investissement. «La zone euro suivie du Japon présentent le meilleur rendement/risque», souligne le responsable, qui conseille de privilégier le momentum dans la zone euro, la sélection de titres au Japon, et des actions de grande qualité aux Etats-Unis."En attendant plus de visibilité, nous prévoyons un retour de la zone euro, du Japon et des Etats-Unis vers leurs pics de 2015. Les marchés émergents vont juste retrouver leur niveau de support qui a été leur seuil de résistance au cours des 4 dernières années», résume-t-il. Enfin Amundi s’attend à un début d’un nouveau cycle boursier et d’un rebond, peut être uniquement technique, «de tout ce qui a été survendu» ces derniers mois.
Investissement
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SSGA enrichit son offre d'ETF smart beta

State Street Global Advisors (SSGA) a annoncé le 7 décembre le lancement de trois nouveaux ETF smart beta qui peuvent aider les investisseurs à améliorer leurs rendements ajustés du risque. Ces trois véhicules, cotés sur Nyse Arca, sont le SPDR Russell 1000 Yield Focus ETF (ONEY), le SPDR Russell 1000 Momentum Focus ETF (ONEO) et le SPDR Russell 1000 Low Volatility Focus ETF (ONEV). Ces trois SPDR ETF sont chargés à 0,20%. Les produits smart beta de SSGA représentent désormais un encours de 81 milliards de dollars.
Investissement
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Mirova publie la première empreinte carbone de ses investissements en actions cotées

Mirova publie la première empreinte carbone de ses investissements en actions cotées, représentant un encours de 2,8 milliards d’euros, soit 47 % de ses encours sous gestion, conformément aux engagements pris dans le cadre du Montréal Carbon Pledge et de la Portfolio Decarbonisation Coalition. Cette mesure a été réalisée avec la méthodologie Carbon Impact Analytics, co-développée avec Carbone 4. L’empreinte carbone ainsi calculée met en évidence, sur le périmètre consolidé des actions détenues par Mirova, des émissions induites de 97 tCO2/M€, soit 56 % plus basses qu’un benchmark large cap Europe ; des émissions évitées de 12 tCO2/M€ identiques à un benchmark large cap Europe. Ces bons résultats s’expliquent essentiellement par des choix d’allocation sectorielle : les portefeuilles actions Mirova n’investissent pas dans les compagnies pétrolières ou fortement exposées au charbon. Ainsi, les portefeuilles affichent une sous-pondération de 50 % (de 12 % à 6 % au global) des entreprises dont la contribution à la transition énergétique est négative. Inversement, les portefeuilles affichent une surpondération de 18 % (de 11 % à 13 % au global) des entreprises dont la contribution est positive. Dans le cadre d’une stratégie environnement européenne accordant une place importante aux enjeux climat, Mirova affiche des émissions évitées plus de trois fois supérieures au benchmark (-43 tCO2/M€ contre -12 tCO2/M€). Cette stratégie d’investissement traduit l’ambition de l’alignement avec un scénario climatique permettant de maintenir la hausse des températures à 2°C.
Investissement

Sofinnova lève un fonds de 300 millions d’euros

La société de capital-risque française Sofinnova a levé un huitième fonds de 300 millions d’euros dédié aux sciences de la vie, un record dans sa catégorie en Europe. Les investisseurs habituels de Sofinnova, dont Bpifrance, ont répondu présent, aux côtés de nouveaux family offices. Le fonds investira dans une vingtaine d’entreprises américaines et européennes plutôt positionnées dans les traitements médicaux. Sofinnova gère au total 1,5 milliard d’euros dans ses cinq fonds actifs.

Apax rachète un opérateur télécoms maltais

Un consortium mené par GMT Communications Partners et M/C Partners a signé un accord en vue de céder Melita à Apax Partners et Fortino Capital. La finalisation de la transaction est soumise aux approbations réglementaires. Altamir investira via le fonds Apax France VIII dans Melita. Ce dernier est le premier opérateur de réseaux de télécommunications convergents à Malte, avec 99% des foyers et logements maltais câblés et plus de 110.000 abonnés.

Eiffage, AG Real Estate et EDF Invest s’associent dans l’immobilier

Eiffage a signé une alliance avec AG Real Estate et EDF Invest pour acquérir, rénover et restructurer des actifs immobiliers à Paris et en Ile-de-France. Eiffage Immobilier assurera le pilotage des missions des opérations sélectionnées pour le compte des partenaires. Le groupe Eiffage a été conseillé par Carmin Finance et Herbert Smith Freehills, tandis qu’EDF Invest et AG Real Estate étaient épaulés par Lacourte Raquin Tatar et Wragge.

Morgan Stanley réduit d’un quart ses postes en fixed income

La banque américaine va enregistrer une charge de 150 millions de dollars dans ses comptes du quatrième trimestre liées à un vaste plan de restructuration. Morgan Stanley prévoit de supprimer 1.200 postes dans le monde, dont 470 dans ses activités de taux, change et matières premières, selon Bloomberg, ce qui représente un quart des effectifs de son fixed income. Au troisième trimestre, ce pôle a enregistré un plongeon de 42% de ses revenus. La banque n’abandonne pas de métiers, mais réduira particulièrement la voilure dans des activités comme le trading de métaux industriels.
Investissement

Partners Group propose des fonds sur les marchés des retraites à contributions définies

Partners Group a annoncé le 8 décembre le lancement de fonds destinés aux plus grands marchés mondiaux à contributions définies (DC), à savoir les Etats-Unis, la Grande-Bretagne et l’Australie. Il ont été élaborés spécialement pour des régimes de retraite DC, afin d'être intégrés dans des structures comme les fonds à horizon américains, des fonds de pension britannique et des plateformes de détail en Australie, précise un communiqué.Le gestionnaire de fortune compte déjà un client pour le fonds américain, disponible depuis août. Le fonds australien devrait être lancé début 2016, alors que son homologue britannique doit encore recevoir le feu vert des autorités de régulation. Son déploiement est prévu au premier trimestre 2016.
Investissement
Marchés actions

Les conseils d’administration féminisés font mieux que les autres

Les sociétés disposant de davantage de femmes au sein de leurs conseils d’administration ont dégagé un retour sur fonds propres supérieur de 36 % à celles qui manquent de diversité au sein de leurs instances dirigeantes depuis 2010, selon une étude de MSCI citée par le Financial Times fund management. Le fournisseur d’indices a examiné les 1.643 entreprises composant l’indice MSCI Monde et a montré que les groupes dont les conseils d’administration composés d’au moins trois femmes (ou d’une femme directrice générale et d’une femme membre du conseil) affichent un retour sur fonds propres de 10,1 % contre 7,4 % pour les autres.
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Investissement

Les investisseurs en capitaux privés manquent d’expertise pour réussir dans les co-investissements

Alors que le nombre de Limited Partners (LPs) ayant des « comptes séparés » avec des GPs a augmenté de façon considérable, 84 % des LPs estiment que les investisseurs en private equity n’ont, de manière générale, ni les compétences, ni l’expérience et les méthodes adaptés pour mener à bien des co-investissements, selon le dernier Baromètre mondial du capital investissement de Coller Capital. Cela s’explique non seulement par le fait que le respect des délais imposés par les GPs (general partners) est contraignant (ce qui est reconnu par 71 % des investisseurs) et par leur incapacité à recruter les équipes ayant les compétences nécessaires (ce qui est reconnu par la moitié des LPs) – mais aussi, selon 55 % des investisseurs, par le fait que les LPs ont une compréhension insuffisante des facteurs déterminant de la performance des co-investissements.Les investisseurs s’attendent également à une disparité des rendements issus de cette catégorie d’actifs que percevront les différents types de LPs. Ils estiment que les petits investisseurs sont de plus en plus désavantagés par le montant investi par les investisseurs plus importants dans de grands fonds individuels (par exemple parce que les petits LPs n’ont pas accès facilement aux GPs les mieux qualifiés et ont moins de pouvoir de négociation). Ils pensent aussi que les investisseurs qui ont une plus grande marge de manoeuvre opérationnelle (pour s’engager dans les investissements directs, ouvrir des bureaux à l'étranger ou définir leurs propres niveaux de rémunération) atteindront des rendements plus élevés de capital-investissement que les investisseurs plus limités.La proportion des LPs ayant des « comptes séparés » (ou managés) attachés à des fonds de capital-investissement a considérablement augmenté au cours des trois dernières années environ – la proportion est passée de 13 % à l'été 2012 à 35% aujourd’hui. 43 % des investisseurs pensent que cette croissance du nombre de « comptes séparés » a un impact négatif pour le secteur, car elle est source potentielle de conflits d’intérêts. « De nombreux articles ont été écrits à propos des changements de dynamiques du secteur du capital investissement, » a déclaré Jeremy Coller, directeur d’investissements de Coller Capital, « mais en grande majorité ils expriment le point de vue du GP. Cette édition du baromètre apporte de précieux éléments de réflexion sur l'évolution du secteur pour les administrateurs et les CIOs des fonds de pensions et d’autres investisseurs.»« Une nouvelle fois, les LPs prévoient d’augmenter leur allocation en private equity, » a déclaré Francois Aguerre, associé de Coller Capital « mais cela n’est pas sans difficultés : manque de ressources pour le co-investissement, conflits liés aux comptes dédiés ou nécessité de développer des infrastructures. » L’investissement direct en capital-investissement intéresse de plus en plus d’investisseurs. Le baromètre indique que cette tendance se poursuivra : un peu plus du tiers des investisseurs projette de recruter des professionnels de l’investissement ayant les compétences et l’expérience nécessaires, au cours des 2 ou 3 prochaines années. Cependant, peu d’investisseurs (8 % seulement des LPs) pensent que les investissements directs remplaceront complètement les fonds hybrides : trois quarts des LPs estiment que les deux types d’investissements continueront à les séduire.Les investisseurs souhaitent toujours élargir leur présence sur les marchés émergents. Au cours des trois ou quatre prochaines années, la proportion de LPs ayant engagé plus d’un dixième de leurs capitaux privés dans les marchés émergents passera de 27 % à 44 % (malgré les 41 % des investisseurs qui déclarent que leurs engagements de capitaux privés dans les marchés émergents n’ont pas donné les performances attendues à ce jour). Dans l’ensemble, les LPs restent encourageants quant aux perspectives d’investissement en Chine, 37 % d’entre eux estiment que la Chine sera plus attrayante pour les fonds de placement privé dans cinq ans, contre seulement 17 % qui considèrent qu’elle le sera probablement moins.
Investissement
Marchés actions

S&P Dow Jones Indices lance un indice smart beta

S&P Dow Jones Indices («S&P DJI») a annoncé le 7 décembre le lancement de l’indice S&P 500 Low Volatility Target Beta Index conçu pour suivre l’indice S&P 500® Low Volatility Index, tout en maintenant le même niveau de risque de marché que le S&P 500. Natixis a obtenu l’autorisation d’utiliser ce nouvel indice pour le développement de produits.L’indice S&P 500 Low Volatility Target Beta Index utilise un système de pondération basé sur le beta. Le nouvel indice inclut un facteur de levier qui change en fonction du bêta historique réalisé, l’objectif étant de rapprocher le beta de l’indice, de celui du S&P500. À chaque rééquilibrage mensuel, la pondération du S&P500 Low Volatility Index est définie proportionnellement à l’inverse de son beta.“Le S&P500 Low Volatility Target Beta Index est un indice dynamique,” indique Vinit Srivastava, senior director, Strategy Indices, S&P Dow Jones Indices. “L’indice mesure la performance des titres à faible volatilité au sein du S&P500, tout en maintenant le niveau du risque de marché global de ce dernier.” “Le nouvel indice est une simple illustration d’une stratégie d’exposition dynamique appliquée à un thème d’investissement en pleine croissance, dans ce cas le concept de faible volatilité,”précise Sam Rosenberg, Head of Equity Derivatives Sales and Financial Engineering pour la région Amérique chez Natixis.
Marchés actions

Eiffage, AG Real Estate et EDF Invest s’associent dans l’immobilier

Eiffage a signé une alliance avec AG Real Estate et EDF Invest pour acquérir, rénover et restructurer des actifs immobiliers à Paris et en Ile de France. Eiffage Immobilier assurera le pilotage des missions des opérations sélectionnées pour le compte des partenaires. Le groupe Eiffage a été conseillé par Carmin Finance et Herbert Smith Freehills, tandis qu’EDF Invest et AG Real Estate étaient épaulés par Lacourte Raquin Tatar et Wragge.

Sofinnova lève un fonds de 300 millions d’euros

La société de capital-risque française Sofinnova a levé un huitième fonds de 300 millions d’euros dédié aux sciences de la vie, un record dans sa catégorie en Europe. Les investisseurs habituels de Sofinnova, dont Bpifrance, ont répondu présent, aux côtés de nouveaux family offices. Le fonds investira dans une vingtaine d’entreprises américaines et européennes plutôt positionnées dans les traitements médicaux. Sofinnova gère au total 1,5 milliard d’euros dans ses cinq fonds actifs.

Apax rachète un opérateur télécoms maltais

Un consortium mené par GMT Communications Partners et M/C Partners a signé un accord en vue de céder Melita à Apax Partners et Fortino Capital. La finalisation de la transaction est soumise aux approbations réglementaires. Altamir investira via le fonds Apax France VIII dans Melita. Ce dernier est le premier opérateur de réseaux de télécommunications convergents à Malte, avec 99% des foyers et logements maltais câblés et plus de 110.000 abonnés.

Les fonds d’épargne de la CDC gagnent en souplesse

L’Assemblée nationale a adopté un amendement au projet de loi de finances rectificative, déposé par le gouvernement, et qui autorise la Caisse des dépôts à prêter de l’argent à sa section des fonds d’épargne. Selon l’exposé de l’amendement, «dans le cadre du partenariat conclu le 29 octobre 2015 entre la CDC et la BEI, la CDC pourra ainsi apporter au fonds d’épargne une ressource préalablement empruntée auprès de la BEI à des taux bas, avec des effets positifs sur le coût de la ressource et la marge du fonds d’épargne». L’argent emprunté auprès de la BEI coûte en effet moins cher aujourd’hui que la ressource Livret A qui alimente les fonds d’épargne. L’Etat s’y retrouvera puisqu’il prélève chaque année le résultat des fonds d’épargne. La Caisse des dépôts ne pourra effectuer ces prêts qu’après autorisation du ministre chargé de l’Economie et avis de sa commission de surveillance.

Advent ferme ses bureaux à Prague et à Varsovie

Le fonds de capital-investissement Advent aurait décidé de fermer ses deux bureaux de Prague et de Varsovie, selon AltAssets. Advent continuera à couvrir la région de l’Europe centrale à partir de ses bureaux situés en Europe occidentale et y investira au travers de ses fonds européens. Le fonds a récemment racheté cet été, aux côtés de la Banque européenne pour la reconstruction et le développement, les filiales en Europe centrale de la banque autrichienne en faillite Hypo Alpe Adria.

Le fonds franco-émirati officialise le rachat de Vivalto

Le partenariat constitué de CDC International Capital et Mubadala Development Company, fonds souverain d’Abou Dhabi, a officialisé lundi le rachat à Omnes Capital et Parquest Capital de leur part dans le groupe de cliniques Vivalto Santé, comme l’indiquait L’Agefi Quotidien le 23 novembre. La MACSF, BNP Paribas Développement, Arkéa Capital Partenaire et le Crédit Agricole investiront aux côtés du fonds franco-émirati, de même que les dirigeants de Vivalto Santé.

Le crowdfunding s’étend aux collectivités locales

Arkéa Banque Entreprises et Institutionnels, filiale du groupe Crédit Mutuel Arkéa, a dévoilé lundi le lancement de La Plateforme des Institutionnels. Cette plateforme numérique permet aux collectivités locales de se financer directement auprès d’investisseurs institutionnels. La région Bretagne a été la première collectivité à finaliser un prêt pour financer le lycée maritime Florence Arthaud, à Saint-Malo, auprès de trois investisseurs.

Le fonds franco-émirati officialise le rachat de Vivalto

Le partenariat constitué de CDC International Capital et Mubadala Development Company, fonds souverain d’Abou Dhabi, a officialisé lundi le rachat à Omnes Capital et Parquest Capital de leur part dans le groupe de cliniques Vivalto Santé, comme l’indiquait L’Agefi Quotidien le 23 novembre. La MACSF, BNP Paribas Développement, Arkéa Capital Partenaire et le Crédit Agricole investiront aux côtés du fonds franco-émirati, de même que les dirigeants de Vivalto Santé.

Les fonds d’épargne de la CDC gagnent en souplesse

L’Assemblée nationale a adopté un amendement au projet de loi de finances rectificative, déposé par le gouvernement, et qui autorise la Caisse des dépôts à prêter de l’argent à sa section des fonds d’épargne. Selon l’exposé de l’amendement, «dans le cadre du partenariat conclu le 29 octobre 2015 entre la CDC et la BEI, la CDC pourra ainsi apporter au fonds d’épargne une ressource préalablement empruntée auprès de la BEI à des taux bas, avec des effets positifs sur le coût de la ressource et la marge du fonds d’épargne». L’argent emprunté auprès de la Banque européenne d’investissement coûte en effet moins cher aujourd’hui que la ressource Livret A qui alimente les fonds d’épargne. L’Etat s’y retrouvera puisqu’il prélève chaque année le résultat des fonds d’épargne. La Caisse des dépôts ne pourra effectuer ces prêts qu’après autorisation du ministre chargé de l’Economie et avis de sa commission de surveillance.

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