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Asset Management
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04/08/2014

L'ISDA déclare un événement de crédit sur les CDS argentins

L’International Swaps and Derivatives Association (ISDA) a déclaré de fait l’Argentine en défaut vendredi, lançant un processus qui pourrait déclencher des remboursements pouvant atteindre le milliard de dollars sur les swaps de défaut de crédit (CDS), a fait savoir vendredi IFR, un service de Thomson Reuters. La délibération du comité, qui devait dégager une majorité de 80% pour prendre sa décision, a été engagée sur requête de la banque suisse UBS jeudi.
04/08/2014

Le secteur manufacturier américain reste dynamique

La croissance de l’activité du secteur manufacturier américain a atteint un plus haut de plus de 3 ans le mois dernier avec la hausse des nouvelles commandes et de l’emploi, montrent vendredi les résultats de l’enquête mensuelle de l’Institute for Supply Management (ISM). L’indice d’activité ressort à 57,1 pour juillet, au plus haut depuis avril 2011, après 55,3 en juin. Les économistes interrogés par Reuters attendaient en moyenne un indice à 56,0.
04/08/2014

Les sanctions contre la Russie affecteront l’Allemagne

Les nouvelles sanctions économiques prises par l’Union européenne à l’encontre de la Russie affecteront l'économie outre-Rhin mais elles sont nécessaires pour le maintien de la paix en Europe, a jugé dimanche le vice-Chancelier allemand Sigmar Gabriel dans une interview à la chaîne ZDF. Ces mesures de rétorsion, dites de «niveau 3», ont pris effet vendredi. Elles frappent des secteurs entiers de l'économie russe, dans la banque, la défense et de l'énergie.
04/08/2014

Léger repli de l’activité des services en Chine

L’activité du secteur des services en Chine a continué de s’accroître en juillet, mais à un rythme moins vigoureux qu’en juin, montrent dimanche les résultats de l’enquête officielle réalisée auprès des directeurs d’achat du secteur. L’indice PMI du secteur non manufacturier a ralenti à 54,2 en juillet contre 55 en juin.
04/08/2014

Moody's relève la note crédit de la Grèce

Moody’s Investors Service a annoncé vendredi le relèvement de la note de crédit de la Grèce qui passe de Caa3 à Caa1 avec une perspective stable. L’agence de notation explique sa décision par les progrès réalisés par Athènes dans la mise en œuvre de réformes structurelles, en estimant que le ratio endettement/PIB du pays diminuera à partir de 2015 après avoir atteint cette année un pic à 179%.
04/08/2014

MIF 2 suscite des inquiétudes

Alors que l’Esma vient de clore sa consultation sur l’application de la réglementation, l’encadrement de la rémunération des services de conseils en investissement est jugé trop restrictif par les professionnels qui dépendent beaucoup des commissions.
04/08/2014
Gestion d'actifs

Pour conquérir commercialement, pourquoi la plus brillante des stratégies n’est pas toujours la meilleure

Vous savez ce que l’on disait d’Alcibiade : Il était le plus beau des Grecs, mais il n’était pas le meilleur. On n’attend pas d’un directeur commercial ou général qu’il soit brillant pour gagner des parts de marché ou conquérir de nouveaux Clients. On attend de lui au moins trois choses : qu’il ait le sens des réalités présentes et futures. Que ses décisions rapportent beaucoup plus qu’elles ne coûtent. Qu’il soit exemplaire. Si vous le voulez bien, consacrons aujourd’hui notre réflexion sur ces trois aspects. Par Jérôme Grajezyk, directeur chez Grajezyk Conseil.
Gestion d'actifs
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04/08/2014
Gestion d'actifs

Pro BTP s'intéresse au private equity et aux matières premières

Gilles Garnier, Directeur des investissements chez Pro BTP à la rédaction de www.institinvest.com : La direction ALM gère en direct certaines classes d’actifs particulières, notamment les infrastructures, le private equity et l’inflation. C’est un programme en cours de déploiement qui concerne environ 400 millions d’euros. Cette diversification peut sembler minime pour le moment, mais la proportion est en augmentation constante. Nous cherchons en effet à obtenir la mise en représentation de nos engagements les plus longs, par des classes d’actifs aux comportements orthogonaux qui nous fournissent un rendement potentiellement décorrélé du comportement des marchés obligataires standards. Inflation et infrastructures figurent parmi les chantiers destinés à couvrir à la fois nos besoins en matière de duration mais aussi de sensibilité à l'évolution des taux réels. En raison de nos passifs longs l’inflation est en effet notre facteur de risque majeur. Dans ce cadre, les infrastructures ont été une opportunité importante car il s’agit d’un actif réel qui permet d’organiser en partie un retour à la profession. Le private equity nous intéresse également, et fera l’objet d’un programme de développement dans un second temps. Enfin, une question récurrente se pose au sujet des matières premières. Il s’agit d’une classe d’actifs orthogonale en termes de cycle que nous souhaitons aborder dans une optique d’investisseur final. Une réflexion est en cours sur ce sujet.
Gestion d'actifs
01/08/2014

Nouvelle direction pour Hargreave Hale

Giles Hargreave quitte le poste de CEO qu’il occupe au sein de la société britannique Hargreave Hale, qui porte son nom. Il est remplacé à ce poste par Lee Finlayson et Stuart Brookes, deux membres du board, qui se partageront conjointement la direction de la société de gestion. Giles Hargreave souhaite se consacrer davantage à la gestion de portefeuille et notamment du fonds Marlborough Special Situations fund, qui pèse 862 millions de livres, précise Investment Week.
01/08/2014

Threadneedle lance un fonds dédié aux retraités britanniques

La société de gestion britannique Threadneedle Investments a lancé The Threadneedle Global Multi Asset Income fund en réponse à la réforme des retraites décidée dernièrement au Royaume-Uni, selon FundWeb. Il s’agit d’un fonds qui investira dans les actions, les obligations le monétaire et l’immobilier. Ce fonds géré par Toby Nangle s’adresse aux investisseurs particuliers britanniques âgés de plus de 55 ans qui à partir d’avril 2015 auront la possibilité de percevoir l’intégralité du capital de leur retraite en un unique versement et non plus sous forme d’annuités. Le fonds a vocation à offrir à cette population un rendement équivalent à une rente tout en préservant le capital initial.
01/08/2014

Schroders publie des encours à un plus haut historique

Schroders a publié au deuxième trimestre 2014 des souscriptions nettes de 1 milliard de livres en gestion d’actifs, et de 4,8 milliards de livres au premier semestre, portant les encours à 271,5 milliards de livres, contre 268 milliards de livres à fin mars et 262,9 milliards de livres à fin décembre 2013. Sur un an, la hausse des encours atteint 15%. Ils étaient de 235,7 milliards de livres fin juin 2013. Les souscriptions nettes en provenance de la clientèle institutionnelle se sont élevées à 700 millions de livres au premier semestre, portant l’encours gérés à 148 milliards, contre 139,6 milliards il y a un an. La collecte auprès des intermédiaires a atteint 3,8 milliards de livres au premier semestre, à 92,8 milliards d’actifs sous gestion à la fin du trimestre sous revue.Le bénéfice avant impôts et éléments exceptionnels a bondi de 11% à 235,1 millions de livres, contre 228 millions de livres au premier semestre 2013. La gestion de fortune a publié des souscriptions nettes de 300 millions de livres au premier semestre. L’intégration de la gestion de fortune de Cazenove Capital a été positive, note le communiqué. Les encours totaux affichent à fin juin 92,8 milliards de livres.
01/08/2014

Pictet lance un fonds long/short actions européennes

La société de gestion suisse Pictet a lancé, au sein de son équipe rendement absolu, un fonds long/short actions européennes « market neutral », rapporte Citywire. Baptisé Pictet Total Return Agoran, ce nouveau fonds sera géré par Elif Aktug (ex Goldman Sachs), Benoît Capiod (ex Lansdowne Partners) et Vincent Ijaouane. Ces derniers cherchent à identifier des catalyseurs, notamment les restructurations et les fusions et acquisitions, qui peuvent avoir un impact les cours des actions des grosses capitalisations européennes. Le fonds investira dans environ 35 stratégies combinant chacune des positions longues et courtes. L'équipe gère également un fonds similaire, domicilié dans les îles Caïmans, qui a généré un rendement de 15,5% depuis sa création en Mars 2012, avec 5,2% de volatilité et un ratio de Sharpe de 1,19.
01/08/2014

Collecte nette record pour la gestion d'actifs de Natixis

L’activité gestion d’actifs au sein du pôle Epargne de Natixis a enregistré au premier semestre une collecte nette record de 17,1 milliards d’euros (8,4 milliards sur le deuxième trimestre), dont 10 milliards en provenance de la plateforme retail US. Les encours sous gestion aux Etats-Unis augmentent de 18% comparé à juin 2013 et s’élèvent à 334 milliards d’euros, soit le même niveau qu’en Europe à fin juin 2014, indique la banque dans un communiqué. Au total, les encours de la gestion d’actifs s’établissent à 680 milliards d’euros au 30 juin 2014, contre 653 milliards au 31 mars 2014, soit une hausse de 8,4 milliards liée à la collecte nette, de 2 milliards liée à l’effet change et de 16,2 milliards lié aux effets marché. Au 30 juin 2013, les encours sous gestion atteignaient 603 milliards d’euros.Dans la Banque Privée, la collecte nette est multipliée par deux au premier semestre comparé au semestre équivalent en 2013, à 900 millions d’euros, contribuant à la hausse des encours sous gestion qui atteignent 24 milliards à fin juin.
01/08/2014

Axa a collecté 14 milliards d’euros au premier semestre

Axa a vu son montant d’actifs sous gestion progresser de 6,7% au cours du premier semestre 2014, passant de 893 milliards d’euros au 31 décembre 2013 à 953 milliards d’euros au 30 juin 2014. Dans le détail, cet encours se divise entre 582 milliards d’euros pour Axa IM (+6,4% sur 6 mois) et 371 milliards d’euros pour AllianceBernstein (+7,2% sur 6 mois). Ces deux entités ayant enregistré des collecte nettes respectives de 11 milliards d’euros et 3 milliards d’euros au cours des 6 premiers mois de 2014, la collecte nette globale d’Axa atteint 14 milliards d’euros sur le premier semestre.Les actifs du fonds général des compagnies d’assurances s’établissent à 489 milliards d’euros au 30 juin 2014, en hausse par rapport à 470 milliards d’euros au 31 décembre 2013. « Cette évolution correspond principalement à l’impact de la baisse des taux d’intérêt sur les actifs obligataires, et à la collecte nette positive », précise Axa dans un communiqué.L’allocation d’actifs est restée globalement stable, principalement orientée vers les obligations d’Etat et les obligations d’entreprises de qualité élevée. Le taux de rendement des actifs investis annualisé s’élève à 3,7% en vie, épargne, retraite et à 4,2% en dommages (ou 4,0% en excluant les dividendes exceptionnels d’OPCVM en France qui s’élevaient à 67 millions d’euros au S1 2014), bénéficiant de durations élevées. Le résultat opérationnel progresse de 11% à 2,8 milliards d’euros au premier semestre tandis que le résultat net est en hausse de 25% à 3,0 milliards d’euros.
01/08/2014

Bon trimestre pour la gestion d'actifs et la banque privée de SG

Le pôle banque privée et gestion d’actifs du Groupe Société Générale affiche au premier semestre des revenus stables (-0,5% sur un an), à 519 millions d’euros.La Banque Privée a dégagé au deuxième trimestre un produit net bancaire de 201 millions d’euros, en baisse de 10,8% par rapport à un T2-13 élevé qui avait bénéficié d’un élément de revenu non-récurrent. Cette baisse reflète également le ralentissement de l’activité en Asie lié à la cession des activités dont la finalisation devrait intervenir au T4-14. A 116 milliards d’euros à fin juin, les actifs sous gestion progressent pour le quatrième trimestre consécutif, avec une hausse de 2,2 milliards d’euros sur le trimestre, tirée par les implantations européennes où l’activité client a été soutenue avec une collecte nette de +1,1 milliard d’euros, en particulier en France.Lyxor enregistre une hausse des actifs sous gestion à 86 milliards d’euros, soit +2,2 milliards d’euros sur le trimestre dont +1,7 milliard d’euros d’effet performance et +0,5 milliard d’euros d’effet change positif. La collecte nette du trimestre a été soutenue par la bonne performance des ETF.Les revenus de Lyxor sont en forte hausse (+33,4%) à 50 millions d’euros au T2-14, impliquant une amélioration significative de la marge brute de Lyxor quiatteint 24,3 points de base contre 21,6 points de base au T2-13.Le résultat net part du Groupe s’élève à 1.030 millions d’euros au deuxième trimestre, et à 1.345 millions d’euros au titre du premier semestre 2014. En 2013, le résultat du T2 avait été de 955 millions d’euros, celui du S1 de 1.319 millions d’euros.
01/08/2014

BNP Paribas remet à plat ses contrôles internes

Selon L’Agefi, la sanction record de BNP Paribas aux Etats-Unis oblige la banque à réorganiser ses contrôles, en particulier ses fonctions conformité et juridique. L’accord avec les Etats-Unis impose à BNP Paribas un plan de «remédiation» qui prévoit le traitement et le contrôle, à New York, de la totalité des flux en dollars du groupe. Le groupe installera aussi sur place un département de «sécurité financière» d’une cinquantaine de personnes. Au niveau mondial, BNP Paribas prépare une «intégration verticale» de ses équipes de conformité et juridiques, sur le modèle en vigueur dans les risques et à l’inspection générale. BNP Paribas crée aussi un «comité groupe de supervision et de contrôle» bimensuel et présidé par Jean-Laurent Bonnafé et un «comité éthique groupe» qui comptera des personnalités extérieures. Fin septembre, après le départ du DG délégué Georges Chodron de Courcel, le patron des risques Michel Konczaty deviendra DG adjoint, sans portefeuille dédié contrairement à Alain Papiasse (BFI) et Jacques d’Estais (investment solutions, personal finance). L’inspecteur général Eric Martin remplacera à la conformité Jean Clamon, qui prend sa retraite.
01/08/2014

Groupama publie des chiffres semestriels en ligne avec son plan de marche

Groupama a publié un résultat net de 140 millions d’euros au premier semestre 2014, en recul comparé au premier semestre de l’an dernier (187 millions d’euros). En revanche le résultat opérationnel du groupe progresse fortement sur un an, il atteint 100 millions d’euros au premier semestre contre 26 millions sur les 6 premiers mois de 2013.L’assurance de la personne représente 3,9 milliards d’euros de chiffre d’affaires au 30 juin 2014, en baisse de 0,7%. Cette évolution «résulte de la baisse pilotée de l’activité d’épargne et retraite en euros et de la croissance de la collecte des produits en UC ainsi que de celle de la santé individuelle», explique le groupe dans son rapport semestriel.En France, le chiffre d’affaires en UC en épargne/retraite individuelle est en forte progression (+21,1%). De ce fait, après prise en compte des arbitrages (euros vers UC), des transferts Fourgous et de la collecte du 1er semestre 2014, la part des encours UC en épargne individuelle est portée à 16,2% contre 13,3% au 31 décembre 2013.
01/08/2014

Turenne Investissements nomme son président du conseil de surveillance

Turenne Investissements annonce la nomination de Michel Cognet au poste de président du conseil de surveillance. L’intéressé exerce actuellement de nombreux mandats au sein de sociétés industrielles et financières, indique dans un communiqué la société de gestion spécialisée dans l’investissement dans les PME. Michel Cognet est également président du conseil d’administration de la société américaine Clarion Industries.
01/08/2014

Banque Postale Asset Management

A fin juin, les encours géré par les filiales du pôle gestion d’actifs de La Banque Postale ont enregistré au premier semestre une hausse de 6,3 % à 154,6 milliards d’euros, a indiqué la banque, qui a publié ses résultats ce jeudi 30 juillet.Le PNB (produit net bancaire) affiche une progression de 13,6% sur un an à 75,7 millions d’euros. Dans un contexte d’appréciation des marchés et grâce à la collecte réalisée sur la clientèle institutionnelle, les encours de La Banque Postale Asset Management ont atteint plus de 147,4 milliards d’euros, en hausse de 4% par rapport au premier semestre 2013, malgré la décollecte enregistrée sur certaines classes d’actifs (en particuliers OPCVM monétaires). La Banque Postale Gestion Privée a publié des résultats portés par la croissance de l’offre de mandats en assurance-vie, et notamment par Satinium, produit lancé en Janvier 2014, Tocqueville Finance enregistre un PNB en hausse de 12% à 8,5 millions d’euros. Ce semestre marque le redressement de la collecte à 61 millions d’euros avec un encours sous gestion qui s’apprécie de 20% par rapport au premier semestre 2013.
01/08/2014

Invesco voit son encours progresser malgré des sorties nettes

Au cours du deuxième trimestre, Invesco a enregistré une décollecte nette de 6,9 milliards de dollars contre une collecte nette de 6,5 milliards de dollars au premier trimestre et 1,4 milliard de dollars sur la même période de l’an dernier. Invesco explique cette importante sortie nette par la perte d’un unique mandat de 13,1 milliards de dollars auprès d’un client au Royaume-Uni. Pour rappel, il s’agit de St James’s Place qui a décidé de réallouer 7 milliards de livres de mandats précédemment gérés par Invesco Perpetual d’une part à Neil Woodford, la société fondée par le gérant du même nom qui travaillait précédemment chez Invesco et d’autre part à Threadneedle (voir NewsManagers du 4 avril). Malgré cela, Invesco a vu son encours progresser au cours de second trimestre pour s’établir à 802,4 milliards de dollars au 30 juin contre 787,3 milliards de dollars au 31 mars dernier. Le montant d’actifs gérés par le groupe s’élevait à 705,6 milliards de dollars à fin juin 2013. L’effet marché a contribué très largement positivement, à hauteur de 19,9 milliards de dollars, à cette hausse de l’encours entre fin mars et fin juin, explique Invesco dans son rapport trimestriel. Au premiers trimestre l’effet marché avait été de +9,4 milliards de dollars alors qu’au second trimestre 2013 il avait été négatif à -1,3 milliards de dollars. Enfin pour les 3 mois terminés au le 30 juin, Invesco a publié un bénéfice net trimestriel (distribuable aux actionnaires) de 286,0 millions de dollars en hausse de 8,1% par rapport au trimestre précédent et de 27,8% sur un an.
01/08/2014

Lyxor lance ses premiers fonds AIFM

Lyxor Asset Management qui vient d’obtenir l’agrément AIFM, a lancé « Lyxor Diversified Fund » et « Lyxor Focus Fund », ses deux premiers fonds de comptes gérés AIFM, selon un communiqué diffusé par la filiale de la Société Générale. Ces deux nouveaux produits sont des fonds liquides, multi-stratégies, investis dans les hedge funds de la plateforme de comptes gérés Lyxor («Lyxor MAP»). Les fonds investissent dans 15 à 25 comptes gérés Lyxor à travers une gamme de stratégies hedge funds. Lyxor utilise une approche de gestion active, ajustant les portefeuilles de façon hebdomadaire, afin de suivre l’évolution des opportunités de marché. Lyxor Diversified Fund («LDF») vise un rendement de Libor +5% par an et Lyxor Focus Fund («Focus») gère un portefeuille de fortes convictions avec un objectif de performance annuelle de Libor +7%. Les frais de gestion sont de 0,50% par an et les commissions de performance de 5% au dessus du Libor. «Alors que les marchés se normalisent, les perspectives pour les stratégies directionnelles sont de plus en plus incertaines et l’avis général est que les gérants de hedge funds talentueux sauront générer de l’alpha de manière conséquente en 2014 et au-delà », explique Jean-Marc Stenger, Directeur des Investissements Alternatifs chez Lyxor.
01/08/2014

La collecte de LBPAM souffre des sorties sur le monétaire

A fin juin, les encours gérés par les filiales du pôle gestion d’actifs de La Banque Postale ont enregistré au premier semestre une hausse de 6,3% à 154,6 milliards d’euros, a indiqué la banque, qui a publié ses résultats ce jeudi 30 juillet.Le PNB (produit net bancaire) affiche une progression de 13,6% sur un an à 75,7 millions d’euros. Dans le détail, les encours de La Banque Postale Asset Management ont atteint plus de 147,4 milliards d’euros, en hausse de 4% par rapport au premier semestre 2013. La décollecte sur le semestre est de 758 millions d’euros, principalement due aux sorties sur les produits garantis arrivant à échéance en janvier (-566 millions d’euros) et les fonds monétaires, qui ont enregistré des sorties de 474 millions d’euros en net. La Banque Postale Gestion Privée a publié des résultats portés par la croissance de l’offre de mandats en assurance-vie, et notamment par Satinium, produit lancé en Janvier 2014. La collecte nette pour le premier semestre est de 503 millions d’euros.Tocqueville Finance enregistre un PNB en hausse de 12% à 8,5 millions d’euros. Ce semestre a bénéficié de souscriptions nettes de 87 millions d’euros, portant les encours gérés à 1,23 milliard d’euros.
01/08/2014

Legg Mason voit ses encours stagner

La société d’investissement américaine Legg Mason qui publiait hier ses résultats trimestriels, a annoncé un montant d’actifs sous gestion à 704,3 milliards de dollars au 30 juin, un niveau quasi stable (+0,36%) comparé aux 701,8 milliards de dollars d’encours affichés fin mars. Cette relative stabilité de l’encours de Legg Mason durant le premier trimestre de son exercice fiscal décalé, résulte notamment d’un effet marché très favorable (+18,5 milliards de dollars) en partie atténuée par une décollecte nette de 8,2 milliards de dollars entre fin mars et fin juin. Au trimestre précédent, le groupe avait enregistré 8,3 milliards de flux nets entrants. Dans le détail, ces 8,2 milliards de rachats nets sont imputables à 1,8 milliard de dollars de décollecte nette sur les actions, 2,5 milliards de flux entrants nets sur le fixed income et 8,9 milliards de sorties nettes sur le monétaires. Le résultat net de Legg Mason pour le trimestre terminé le 30 juin s’établit à 72,2 millions de dollars, en hausse de 5% par rapport au trimestre précédent et de 51% sur un an.
01/08/2014

Lyxor launches its first AIFM funds

p { margin-bottom: 0.1in; line-height: 120%; }a:link { } Lyxor Asset Management, which has received its AIFM license, has launched the Lyxor Diversified Fund and Lyxor Focus Fund, its first two AIFM funds, according to a statement released by the affiliate of Société Générale. The two new products are liquid, multi-strategy funds, investing in hedge funds on the Lyxor managed accounts platform (“Lyxor MAP.”) The funds invests in 15 to 25 Lyxor managed accounts, via a range of hedge fund strategies. Lyxor uses an active management approach, adding portfolios on a weekly basis, in order to track the evolution of market opportunities. The Lyxor Diversified Fund (“LDF”) aims for returns of Libor +5% per year, and Lyxor Focus Fund (“Focus”) manages a portfolio of strong convictions with an annual performance objective of Libor +7%. Management fees are 0.50% per year, and performance commissions are 5% over the Libor. “At a time when the markets are normalizing, outlooks for directional strategies are increasingly uncertain and the general opinion is that talented hedge fund managers will be able to generate alpha in a meaningful way in 2014 and beyond,” explains Jean-Marc Stenger, director of alternative investments at Lyxor.
01/08/2014

Pictet launches a European equity long/short fund

p { margin-bottom: 0.1in; line-height: 120%; }a:link { } The Swiss asset management firm Pictet has launched a market neutral European equity long/short fund, from its absolute return team, Citywire reports. The new fund, entitled Pictet Total Return Agoran, will be managed by Elif Aktug (ex Goldman Sachs), Benoît Capiod (ex Lansdowne Partners) and Vincent Ijaouane. They will seek to identify catalysts, including restructuring and merger and acquisition operations, which may affect the share prices of European large caps. The fund will invest in about 35 strategies, each combining long and short positions. The team also manages a similar fund, domiciled in the Cayman Islands, which has generated returns of 15.5% since its creation in March 2012, with volatility of 5.2%, and a Sharpe ratio of 1.19.
01/08/2014

Record net inflows for asset management at Natixis

p { margin-bottom: 0.1in; line-height: 120%; }a:link { }Asset management activity at Natixis in first quarter posted record net inflows of EUR17.1bn (EUR8.4bn in second quarter), of which EUR10bn were from the US retail platform. Assets under management in the United States were up 18% comapred with June 2013, and totalled EUR334bn, the same level as in Europe at the end of June 2014, the bank says in a statement.In total, asset management assets total EUR680bn as of 30 June 2014, compared with EUR653bn as of 31 March 2014, an increase of GBP8.3bn related to net inflows, GBP2bn related to currency effects, and GBP16.2bn related to market effects. As of 30 June 2013, assets under management total EUR603bn.In private banking, net inflows are doubled in first half compared with the equivalent half in 2013, to EUR900m, contributing to an increase in assets under management to EUR24bn as of the end of June.

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