p { margin-bottom: 0.25cm; line-height: 120%; } The former economist in chief of Banque Degroof, which has become Degroof Petercam, is not staying out of the game for long. Etienne de Callataÿ, who left Degroof on 30 September last year in the wake of the merger between Banque Degroof and Petercam, has announced on the website of the newspaper Le Soir that he is launching his own asset management boutique, entitled Orcadia. He will be joined by three former colleagues in this adventure. Orcadia, based in Luxembourg, will offer management services with a social vision. “The name Orcadia refers to the Orkney islands in Scotland, which are viewed as a model of a sustainable economy, corresponding to our investment philosophy. It also lets us put a lighthouse in our logo: a lighthouse which lights the way,” the economist, who will also retain his teaching position at the University of Namur, explains to the Belgian newspaper.

Le fonds souverain australien, le «Future Fund» dont les actifs sous gestion s'élèvent à 117,4 milliards de dollars australiens, soit quelque 91 milliards de dollars US, indique dans son dernier rapport intérimaire avoir relevé son niveau de cash à 22,9% à fin mars contre 20,6% à fin décembre 2015, le fonds estimant que les banques centrales ont désormais moins de moyens pour répondre à un affaiblissement de la conjoncture économique."Nous estimons que les rendements potentiels sur le risque seront à un niveau moins élevé que dans les toutes dernières années. Nous voyons aussi que les autorités monétaires, après avoir beaucoup stimulé l'économie, ont moins de flexibilité pour répondre à une future période de faiblesse. Dans ce contexte, le Future Fund est moins exposé au risque que dans des circonstances plus normales», estime Hon Peter Costello, président du Future Fund.Le Future Fund affiche un rendement annualisé de 11,3% avec un objectif de 6,4% sur trois ans et de 9,5% sur cinq ans (objectif de 6,5%). Depuis le début de l’année, la performance ressort à seulement 0,2% pour un objectif de 4,3%.

Le fournisseur d’ETF Wisdom Tree, basé à new York et dont les actifs sous gestion s'élèvent à environ 45 milliards de dollars, a annoncé l’ouverture d’un bureau au Canada, à Toronto, ainsi que son projet de distribuer des ETF canadiens, selon un communiqué. Les ETF proposés aux investisseurs canadiens devraient répliquer les indices suivants : le WisdomTree International Quality Dividend Growth Index CAD, le WisdomTree Europe CAD-Hedged Equity Index, le WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index CAD et le WisdomTree U.S. High Dividend Index CAD. La distribution d’ETF dédiés au marché canadien est toutefois subordonnée au feu vert des autorités de tutelle du Canada.

p { margin-bottom: 0.25cm; line-height: 120%; } Michael Platt, director of BlueCrest Capital, is the richest hedge fund manager in the UK this year, with wealth of GBP2.1bn, compared with GBP600m the previous year, according to the Sunday Times Rich List 2016, released on 24 April. Platt, who lives in Geneva, made more than GBP500m in 2015. Alan Howard, co-founder of Brevan Howard, falls to fourth place, while he had held the top spot last year, with estimated wealth of GBP1.04bn, down by GBP460m in one year. Assets under management at Brevan Howard have been nearly havled in the past teo years, to GBP23.7bn. Crispin Odey no longer makes the list of billionaires, as his wealth has fallen by GBP200m to GBP900m. Profits at Odey have also contracted to GBP84.1m in 2015, compared with GBP174.2m the previous year. Mr. Odey’s remuneration was also reduced by GBP16m to GBP31.8m.

Euronext a annoncé le 22 avril la cotation sur Euronext Paris d’un nouvel ETF de Lyxor International AM, le Lyxor World Minvar (code ISIN : 1389266302), à compter du 26 avril. Ce produit, chargé à 0,3%, a pour sous-jacent le FTSE All-World Minimum Variance Net Tax Index.

Investors are showing increasing skepticism about the effectiveness of quantitative easing policies implemented by European and Japanese central banks. They are continuing to reduce their exposure to European and Japanese equities, and are now taking more interest in asset classes which are considered undervalued, such as emerging market debt, high yield bonds, and emerging market equities. Divestments from money market funds have topped USD30bn.In the week to 20 April, funds dedicated to European equities have seen net outflows of USD2.1bn, continuing a string of 11 consecutive weeks of outflows, the longest since May 2010, according to statistics released by Bank of America Merrill Lynch, relaying statistics released by EPFR Global. Since the beginning of the year, divestments from European equity funds total over USD20bn, the largest since November 2014, without increases on benchmarks or a desire on the part of the Japanese central banks to support the equity markets having any impact on the trend.US equity funds, abandoned by retail investors, have seen net outflows of USD4.2bn, while emerging market equity funds finished the week under review in positive territory, ending three consecutive weeks of net inflows, largely due to improvement in the outlooks for the Chinese economy and for commodity markets. In all geographical regions combined, equity funds show net outflows of USD7.3bn, the largest in the past nine weeks.For bonds, the week ended with net outflows of USD4.9bn. Investment category debt funds attracted USD2.9bn, emerging market debt funds USD1.3bn, and funds specialised in high yield bonds USD800m. Emerging market debt funds attracted USD9.2bn in nine weeks, though this does come on the heels of massive divestments of USD100bn over the past three years.

Discrète mais active, la société de gestion néerlandaise Kempen Capital Management se développe fortement ces derniers mois, avec de nombreux recrutements et une acquisition au Royaume-Uni. Et ce n’est pas fini puisque la société est en train de monter une équipe dans le crédit européen haut rendement, nous confie Lars Dijkstra, CIO de Kempen Capital Management. Johan Cras, managing director de Kempen Fiduciary Management, nous parle pour sa part de l’activité de gestion fiduciaire.

p { margin-bottom: 0.25cm; line-height: 120%; } The Swiss sustainable and socially responsible investment association SVVK-ASIR has appointed a director of management for the association: Jacqueline Oh, who had most recently been sustainable development project manager at the private bank Julius Bär. The association, launched in December 2015 to assist its members to integrate ESG criteria into their investments, includes among its members the founders of the first-pillar fund AHV, the public pension fund Publica, the pension fund for the canton of Zurich, BVK, the pension fund Swisscom Complan, the postal services pension fund PKPost, the railway pension fund PKSBB and the accident insurance fund Suva.

A very large majority of European institutional investors (92%) would like alternative asset managers to be subject to a hurdle rate constraint, meaning a minimal level of returns above which they are permitted to charge outperformance commissions, according to the most recent study from Cerulli Associates dedicated to institutionals (“ The Cerulli Edge-International Institutional Edition.”)Nearly half (47.6%) of instutionals surveyed by Cerulli estimate that the appropriate level lies between 7% and 8%. This level would be difficult for many managers to reach. “To put things in perspective, the hedge fund sector, which repesents about USD2.9trn, has not reached this objective in four out of the past five years,” says David Walker, head of institutional research for Europe.Walker estimates that a level of 4% to 6%, sought by 19% of institutional investors, would be more appropriate for certain asset classes other than private equity. In Europe, institutionals are now in a strong position to negotiate prices, in light of the often mediocre returns earned by the hedge fund sector in the past few years.

The Singapore sovereign fund has announced several appointments which will take effect from 1 June. Lim Chow Kiat will be appointed as vice- president, in additionn to his current position as chief investment officer. Jeffrey Jaensubhaki becomes deputy chief investment officer, and will continue to serve as president for public tenders. Lim Kee Chong will remain as deputy chief investment officer and director of integrated strategeies. Tay Lim Hock remains president for private equity and infrastructure, and Goh Kok Huat, president for real estate and chief operating officer.Ang Eng Seng has also been appointed as chief investment officer for infrastrucrture, while remaining president for Europe. Choo Yong Cheen becomes chief investment officer for private euqity. Lee Kok Sun is chief investment officer for real estate, Liew Tzu Mi, chief investment officer for bonds, and Bryan Yeo, chief investment officer for publicly-traded equities.

p { margin-bottom: 0.25cm; line-height: 120%; } The Australian sovereign fund, the Future Fund, with assets under management totalling AUD117.4bn, or about USD91bn, has announced in its most recent interim report that it has raised its cash level to 22.9% as of the end of March, from 20.6% at the end of December 2015, as the fund estimates that central banks now have reduced means to respond to a weakening economic conjuncture. “We estimate that the potential returns on risk are at a lower level than over any of the past few years. We also see that the central banking authorities, after stimulating the economy greatly, have less flexibility to respond to future periods of weakness. In this context, the Future Fund is less exposed to risk than in more normal circumstances,” says Hon Peter Costello, chairman of the Future Fund. The Future Fund shows annual returns of 11.3%, with an objective of 6.4%, over three years, and 9.5% over five years (objective of 6.5%). Since the beginning of this year, returns total 0.2% on an objective of 4.3%.

Le climat des affaires en Allemagne a subi en avril une détérioration inattendue. L’indice Ifo calculé à partir d’un échantillon de 7.000 entreprises et publié lundi, est revenu à 106,6 pour le mois en cours, contre 106,7 en mars et 105,7 en février. Les entreprises allemandes se déclarent moins optimistes qu’au début de l’année sur les perspectives économiques. Les économistes interrogés par Reuters avaient anticipé en moyenne un indice à 107,0 pour le mois d’avril.

Le superviseur européen suggère un abaissement de l'ultimate forward rate qui s'applique aux engagements à très long terme.

Pour le sixième jour consécutif, sa plus longue progression en 10 mois, la livre a gagné vendredi du terrain face à l’euro. La monnaie britannique a touché un point haut d’un mois, portée par des sondages qui pointent une progression du camp du «oui» au référendum du 23 juin sur l’appartenance du Royaume-Uni à l’Union européenne. La livre gagnait ainsi 0,8% à 1,28 euro en fin de journée.

Olivier Raingeard, chef économiste de Neuflize OBC

Il faut des taux négatifs dans la zone euro pour éviter une déflation, a jugé samedi Ewald Nowotny, membre du conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne (BCE). Dans un entretien accordé au journal Der Standard, le gouverneur de la banque centrale autrichienne a ainsi défendu ainsi la politique de taux ultra-bas pratiquée par la BCE et qui est vivement critiquée en Allemagne. Il a ajouté que «le plus tôt sera le mieux» concernant la remontée des taux d’intérêt mais en observant que les conditions devaient pour cela être réunies.

Pour le sixième jour consécutif, sa plus longue progression en 10 mois, la livre gagne du terrain face à l’euro. La monnaie britannique a touché un point haut d’un mois, portée par des sondages qui pointent une progression du camp du « oui » au référendum du 23 juin sur l’appartenance du Royaume-Uni à l’Union européenne. La livre gagnait 0,8% à 1,28 euro en fin de journée.

L’Union européenne ne devrait pas imposer de restrictions à l’exposition des banques aux dettes souveraines tant qu’un consensus mondial n’aura pas été trouvé sur la question, considère Jonathan Hill, commissaire européen aux services financiers. « Nous devons attendre de voir vers où Bâle se dirige », a-t-il expliqué lors d’un entretien à Amsterdam, se référant au Comité de Bâle sur la supervision bancaire, « si nous n’attendons pas, il y aura des risques d’arbitrage réglementaires. Je crois qu’il existe des risques potentiels pour la stabilité financière ».

La société de gestion alternative HQ Capital a nommé Barbara Knoflach et Philipp Geller membres de son conseil de surveillance, portant le nombre de sièges à 5. Barbara Knoflach est vice présidente et directrice des investissements de BNP Paribas Real Estate. Philipp Geller est pour sa part associé de HQ Trust et responsable de la sélection des gérants actions, précise Das Investment.HQ Capital gère actuellement plus de 6 milliards de dollars en private equity et 6 milliards de dollars en immobilier, précise le site allemand.

L’indice Lyxor Hedge Fund s’est adjugé 0,3% au mois de mars. Sur les onze indices Lyxor, 9 ont terminé le mois en territoire positif. Les meilleures performances ont été signées par l’indice Lyxor LS Equity Long Bias (+2,3%), l’indice Lyxor Fixed Income Arbitrage (+2,1%) et l’indice Lyxor Special Situations (+1,4%). Pour une fois, ce sont les CTA qui ont constitué le principal frein en mars, en raison des pertes essuyées à la suite de l’envolée du pétrole et, dans une certaine mesure, sur les obligations.

Patrizia Immobilien AG a acquis un portefeuille d’actifs immobiliers commerciaux haut de gamme. Ce portefeuille comprend tout le parc immobilier du fonds allemand commercial CSGRF de Savills Investment Management avec 25 actifs commerciaux de grande surface situés dans des Länder historiques allemands et qui bénéficient d’excellentes signatures locatives comme Edeka, Rewe, Media Markt, Wöhrl, DM, Deichmann et Toom. Le prix d’acquisition est de 320 millions d’euros, précise un communiqué.Acquis pour le compte d’un fonds de pension allemand, les 25 biens immobiliers sont dispersés sur 23 lieux et situés dans d’historiques Länder allemands. Environ 75 % de la valeur du portefeuille est composé d’actifs en Bavière, Bade-Wurtemberg et Hambourg. Offrant une surface locative de 183.000 mètres carrés, la majorité des biens a été construite à partir de 2005 ou bien entièrement modernisée.Patrizia gère actuellement un portefeuille de commerces à travers l’Europe représentant un volume de 3 milliards d’euros. La société dispose au total d’un volume d’actifs immobiliers sous gestion de 17 milliards d’euros, principalement en tant que co-investisseur et gestionnaire de portefeuille pour les compagnies d’assurance-vie, les fonds de pension, les fonds souverains, les caisses d'épargne et banques mutualistes.

iShares, la plate-forme d’ETF de BlackRock, vient de lancer trois ETF FactorSelect à la Bourse de Milan. Les nouveaux produits, à réplication physique, sont : iShares FactorSelect™ MSCI World UCITS ETF, iShares FactorSelect™ MSCI Europe UCITS ETF et iShares FactorSelect™ MSCI USA UCITS ETF. Ils répliquent des indices qui maximisent l’exposition à quatre facteurs de style spécifiques (valeur, qualité, momentum et capitalisation), en maintenant un risque de marché similaire à celui de l’indice MSCI.

Environ 80% des clients de Coutts ont rejoint UBP à dans le cadre de l’intégration de la filiale de RBS dans le groupe suisse, rapporte L’Agefi suisse. «Coutts gérait environ 30 milliards de francs au total au moment de la signature du deal fin mars 2015. En Europe, nous avons repris environ 15 milliards en Suisse, dont 700 millions à Monaco. En Asie, ce sont environ 10 milliards d’actifs qui ont été transférés. Le contrat de vente permettait à l’UBP de reprendre tous les clients, à l’exception de ceux qui étaient exposés politiquement (PEP) et ceux à risque accru qui ont, le cas échéant, fait l’objet d’une due diligence préalable. Très peu de clients ont décidé de ne pas nous rejoindre», détaille Ian Cramb, responsable des opérations (COO) chez UBP. Ian Cramb attribue la réussite de l’intégration à l"a rapidité et la capacité à tenir ses engagements». L’opération couvrant plusieurs juridictions a été finalisée en 1 an et 11 jours exactement, précise le quotidien. «Personne ne m’a cru au moment de la signature lorsque j’ai annoncé fin mars 2015 que Coutts Europe serait intégré fin octobre, mais c’est ce qui s’est passé», a-t-il souligné.

L’année 2016 a démarré sous de bons auspices pour Bankinter. A l’occasion de la publication de ses résultats trimestriels, la banque espagnole a fait état d’une croissance de 4,8% de ses actifs sous gestion à l’issue du premier trimestre. De fait, au 31 mars 2016, ses encours totaux – qui incluent les fonds de pension, les sicav et les fonds communs de placement – s’élèvent à 20,3 milliards d’euros, contre 19,4 milliards d’euros au 31 mars 2015. Dans le détail, les encours des fonds communs de placement (« mutual funds ») atteignent 13,2 milliards d’euros à fin mars 2016 contre 12,7 milliards d’euros à fin mars 2015, en progression de 3,9% sur un an. Pour leur part, les encours des fonds de pension ont augmenté de 1,39% pour s’inscrire à 2,09 milliards d’euros au 31 mars 2016 contre 2,06 milliards d’euros au 31 mars 2015. Enfin, les actifs sous gestion de sicav atteignent 5,05 milliards d’euros à fin mars 2016 contre 4,6 milliards d’euros à fin mars 2015, soit une croissance de 9,5 % sur un an. En prenant l’ensemble du périmètre d’activités de Bankinter, le groupe bancaire a dégagé un bénéfice net de 104,8 millions d’euros à l’issue du premier trimestre 2016, en hausse de 10,1% par rapport au premier trimestre 2015. Son produit net d’intérêts a, pour sa part, augmenté de 3,9% pour s’élever à 220,1 millions d’euros.

La Fintech Yomoni, qui se revendique comme le premier gérant d’épargne 100% digital et qui commercialise une assurance vie investie en ETF, a annoncé ce 21 avril le recrutement de Sébastien d’Ornano en qualité de président exécutif. L’intéressé, qui prendra ses fonctions le 2 mai, était jusque-là directeur des opérations au sein de La Financière de l’Echiquier, actionnaire minoritaire de la Fintech. Sébastien d’Ornano travaillera aux côtés des deux fondateurs, à savoir Mourtaza Asad-Syed, qui abandonne son poste de président pour devenir directeur général en charge de la gestion, et Laurent Girard, directeur des opérations. « Un an après leur lancement, les co-fondateurs de Yomoni, Mourtaza Asad-Syed et Laurent Girard, ont souhaité renforcer la structure managériale alors qu’elle atteint une nouvelle étape de son développement et entend se positionner parmi les leaders européens des gérants d’épargne digitaux (robo-advisors) », indique la société dans un communiqué.« Je serai en charge des partenariats commerciaux, du développement du produit Yomoni, de la représentation de la société à l’extérieur et notamment auprès des autorités, et enfin des levées de fonds », a pour sa part expliqué Sébastien d’Ornano dans le cadre d’un entretien accordé à L’Agefi. Selon le quotidien financier, la jeune Fintech prépare actuellement un deuxième tour de table et devrait dévoiler de nouveaux services en mai prochain. La société table sur 10.000 clients dès 2018 et 1 milliard d’euros d’encours d’ici à 2020.

Pascal Trideau a été nommé président du Directoire d’Esfin Gestion, où il succède à Dominique de Margerie qui a fait valoir ses droits à la retraite. Par ailleurs, Thierry Lopez est entré au directoire d’Esfin Gestion. Esfin Gestion est une filiale du Crédit Coopératif, partenaire en capital investissement des entreprises de l'économie sociale et solidaire et de PME/PMI à impact social. Esfin Gestion gère 175 millions d’euros et accompagne en fonds propres plus de 150 entreprisesEntré chez Esfin Gestion en 2012 en tant que membre du Directoire, Pascal Trideau a débuté sa carrière au sein du Groupe Crédit Agricole, comme chargé d’affaires entreprises au Crédit Agricole d’Ile-de-France, puis comme responsable du service développement de la direction des entreprises de la Caisse Nationale de Crédit Agricole. En 1999, il a rejoint le fonds d’investissements spécialisé Unigrains en tant que Directeur de participations où il avait également en charge la Direction des Etudes Economiques de 2004 à 2007. En 2008, il est devenu Directeur des engagements financiers de la CGSCOP puis Directeur Général en 2009. Pascal Trideau, 49 ans, est diplômé de l’IHEDREA, de l’IAE de Paris I et titulaire d’un MBA de l’ESSEC.Thierry Lopez a rejoint la société en 2014 comme gérant et co-fondateur du fonds Impact Coopératif. A 48 ans, titulaire du Mastère d’Ingénierie Financière de l’EM Lyon, il a également commencé sa carrière au Crédit Agricole. Il a participé au lancement de l’activité fusions-acquisitions d’Unicrédit puis rejoint Crédit Agricole Indosuez en 1997 à la Direction de la Grande Clientèle et Affaires Financières où il a été Directeur Adjoint puis responsable d’une équipe fusions-acquisitions. En 2000, il est devenu Directeur d’Investissement au Pôle Fonds Propres UI/IDIA puis, en 2005, Directeur Associé et co-fondateur de la structure de capital développement et transmission XAnge XPansion. En 2010, il avait pris le poste de Directeur des Engagements Financiers de la CGSCOP. Parallèlement au renouvellement de son directoire, Esfin Gestion étoffe son équipe de trois collaborateurs avec le recrutement de Benjamine Friderich, chargée d’affaires, Alexis Fuzier, Responsable Middle, et Antoine Vedrenne, Directeur de Participations.

Premier acteur indépendant en retraite, épargne salariale et actionnariat salarié, la société a annoncé la création d’une filiale dédiée, Eres assurances, pour accompagner la forte croissance de son activité retraite. L’an dernier, la collecte d’Eres en épargne retraite s’est élevée à 70 millions d’euros, soit trois fois plus qu’en 2014. Eres assurances conçoit et distribue des solutions originales d’assurance retraite collective et individuelle tirant au mieux partie des évolutions régulières de la réglementation et des innovations techniques et de service. «Notre objectif pour 2016 est de continuer à innover et à concevoir des offres de produits et services garantissant la satisfaction de nos clients et de nos 1 600 partenaires (conseillers indépendants, courtiers en assurance et experts-comptables), moteur de notre croissance. », commentent les fondateurs d’Eres (Jérôme Dedeyan, Nicolas Vachon, Hervé Righenzi de Villers et Olivier de Fontenay).A fin décembre 2015, les encours d’Eres ont progressé de 18% pour atteindre 1,3 milliard d’euros, dont 1,1 milliard d’euros en épargne salariale et 200 millions d’euros en épargne retraite. La collecte brute en épargne salariale et retraite s’est élevée à 350 millions d’euros en 2015 (+17% par rapport à 2014) alors que 20 nouveaux plans d’épargne salariale et retraite par jour ont été mis en place par Eres en 2015.

Paris, le 21 avril 2016,• Les encours d’Eres ont atteint, au 31/12/2015, 1,3 milliard d’euros (1,1 milliard d’euros en épargne salariale et 200 millions d’euros en épargne retraite), en hausse de 18% sur 1 an ;• La collecte brute en épargne salariale et retraite s’est élevée à 350 millions d’euros en 2015 (+17% par rapport à 2014) ; • 20 nouveaux plans d’épargne salariale et retraite par jour ont été mis en place par Eres en 2015.« En 2015, notre collecte nette en épargne retraite s’est élevée à 70 millions d’euros, soit 3 fois plus qu’en 2014.Pour accompagner la forte croissance de notre activité retraite, nous avons donc créé une filiale dédiée : Eres assurances. Eres assurances conçoit et distribue des solutions originales d’assurance retraite collective et individuelle tirant au mieux partie des évolutions régulières de la réglementation et des innovations techniques et de service. Notre objectif pour 2016 est de continuer à innover et à concevoir des offres de produits et services garantissant la satisfaction de nos clients et de nos 1 600 partenaires (conseillers indépendants, courtiers en assurance et experts-comptables), moteur de notre croissance. », commentent les fondateurs d’Eres (Jérôme Dedeyan, Nicolas Vachon, Hervé Righenzi de Villers et Olivier de Fontenay).

AXA Investment Managers (Axa IM) vient de recruter Michael Ganske en qualité de nouveau responsable obligataire marchés émergents. Michael Ganske, qui a une expérience de plus de 15 ans dans les métiers de l’investissement, travaillait précédemment chez Rogge Global Partners en qualité d’associé, directeur des marchés émergents, après avoir occupé des fonctions senior chez Commerzbank, DWS Investments et Deka.Basé à Londres, Michael Ganske est rattaché à Chris Iggo, responsable des investissements obligataires. Il dirigera une équipe d’une dizaine de professionnels de l’investissement basés à Londres, Paris et Hong Kong. L'équipe gère environ 5 milliards d’euros de dette asiatique et émergente, dans trois fonds de référence et dans plusieurs mandats institutionnels.

Les actifs sous gestion de la division Asset Management de Lazard s’inscrivaient fin mars à 191 milliards de dollars, en recul de 4% par rapport au 31 mars 2015 mais en hausse de 2% par rapport à fin décembre 2016, a indiqué le 21 avril la banque franco-américaine à l’occasion de la publication de ses résultats du premier trimestre. L'évolution des encours a été affectée par les mouvements sur les devises et par une décollecte nette de 361 millions de dollars.Les revenus de la gestion d’actifs se sont inscrits au premier trimestre à 240 millions de dollars, en baisse de 12% par rapport au niveau record atteint au premier trimestre 2015. Les commissions de gestion ont totalisé 226 millions de dollars, en baisse de 6% par rapport au quatrième trimestre 2015 et de 10% par rapport au premier trimestre 2015.Les autres activités de la banque sont également en perte de vitesse, ce qui n’a pas empêché Lazard de faire état d’un bénéfice net de 67 millions de dollars au niveau du groupe, en progression de 19% sur un an, le net recul des dépenses ayant permis de compenser la baisse du chiffre d’affaires (-14% à 510 millions de dollars).