P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } Société Générale Securities Services in Italy has won a mandate from Franklin Templeton Strategic Allocation Funds to act as an Italian paying agent, SGSS has announced in a statement. SGSS has an IT platform that guarantees the migration of portfolios, ongoing monitoring of distribution and automated transaction flows. The firm provides a range of securities services, including settlement, custody and depository banking, fund administration, cash management and transfer agency services. Franklin Templeton Strategic Allocation Funds is a range of Luxembourg-registered Sicav funds distributed in Italy by Franklin Templeton Investments.

P { margin-bottom: 0.08in; } Man Group and Marshall Wace have remained unaffected by an investigation by the New York attorney general to determine whehter US banks provided a selection of asset management firms with warnings about changed in recommendations on stocks, Financial Times fund management reports, citing sources familiar with the matter. The two firms do offer products which are based on the recommendations of brokers. But none were contacted by the US regulators as part of the investigation, which has led BlackRock to announce that it will no longer survey analysts in order to obtain more information about their opinions.

AXA Real Estate Investment Managers has announced that over the last 18 months it has completed, on behalf of its clients, 11 value-add transactions in 6 European countries for a total volume of EUR1.4 billion.AXA Real Estate’s strategies are primarily focussed on office, retail, logistics, hotel and alternative real estate assets in the principal markets of the United Kingdom, Germany, France and the Nordics, whilst also taking advantage of specific market opportunities in Italy, Spain, Netherlands, Poland and Belgium. Value-add acquisitions already completed in the last 18 months include: the acquisition of the landmark NH Grand Hotel Krasnapolsky in the centre of Amsterdam for EUR157 million; the EUR172 million acquisition of an office portfolio in Barcelona from Generalitat de Catalunya, which was the AXA Real Estate’s first office acquisition in Spain since the global financial crisis in 2008; the acquisition of two prime office and retail buildings at the Bodio Center business park, in Milan, from Aberdeen Asset Management for EUR63.9 million, which represented AXA Real Estate’s largest acquisition in Italy since 2010; the acquisition of an office and light-industrial complex in the ‘Peri-Defense’ district of Paris for EUR61.8 million.

P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } Hedge funds in December posted net outflows of about USD4.4bn, but for the year 2013 overall, assets in the sector rose 10.1%, or about USD262bn, to a total of USD2.860trn, according to estimates by eVestment Investors. Performance counts for about USD190.1bn of this result. In other words, the total observed at the end of 2013 is near the record of USD2.940trn registered in June 2008. In terms of strategy, inflows to equity hedge funds exceeded credit in fourth quarter for the first time since third quarter 2011. Inflows to equity funds totalled USD32.3bn for the year as a whole, while credit inflows totalled USD79.6bn.

P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } The year 2014 is shaping up well for the hedge fund industry. According to a survey conducted by Barclays of 190 investors representing USD490bn in assets, entitled “Waiting to Exhale,” the sector may earn up to USD80bn (EUR59bn) in net inflows in 2014, for growth of about 25% compared with 2013. This would be the largest net inflow in the industry since 2007, the study says. USD285bn may be redistributed to hedge funds in the current year. In total, the money in play in the industry may reach a cumulative USD365bn. About 60% of net inflows are expected to come from institutional investors, while public or private pension funds alone represent nearly 45% of future inflows. The remaining 40% of these net inflows are expected from private investors, where private banks and wealth managers may be the major sources of capital for hedge funds, with about USD25bn in net inflows expected this year. These are very good signs after a year in 2013 that was considered disappointing by many investors. “More than 90% of these investors are planning to maintain or increase their current allocations to hedge funds,” says Lou Molinari, head of “capital solutions” at Barclays.

P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } The gap between the need for investment in infrastructure worldwide and the public funds available may total about USD500bn per year between now and 2030, according to a study published by Standard & Poor’s Ratings Services. According to the agency, the infrastructure financing needs may top USD3bn per year over the next 16 years. Meanwhile, public investments in the United States and Europe have returned to a range of 3% to 2% since 2009, which has led to an enormous financing shortfall to make up for. According to Standard & Poor’s insurance companies and pension funds, seeking alternative investments that offer attractive returns, may help to offset this shortfall. The agency estimates that allocations by institutionals to infrastructure may grow by about 4% of their total assets in the next five years, or more than double the levels observed currently.

P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } UniCredit will announce on Wednesday that it has signed an agreement with the New York hedge fund Mariner Investment Group, to offload it a part of the default risks on a portfolio of financing for energy and transportation projects representing EUR910m, the Financial Times reports. The agreement frees up capital which the Italian bank would otherwise have to hold in face of loans. Mariner, for its part, will announced that it has launched a specialist activity to manage the capital of long-term investors, which it will use to sign risk-sharing agreements with European banks confronted with new Basel 3 rules.

P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } The number of investors in international funds on sale in Spain has topped one million in the country, according to data released in the most recent quarterly bulletin from the CNMV, the Spanish regulator. According to data released for the end of September, the reuglatory authority counted precisely 1,001,473 participants in foreign management funds, or 22.14% more than in September 2012. Total assets registered in foreign funds on sale in Spain for the first time topped EUR50bn as of the end of September 2013, for growth of 32% compared with September 2012, and 33.5% comapred with the end of 2012. Unsurprisingly, the CNMV has observed a significant rise in the number of international collective management institutions registered in Spain, for a total of 772 as of the end of September, compared with 754 in 2012. In detail, the regulator has counted 409 foreign funds and 363 companies. The large majority are domiciled in Luxembourg (317), France (274) and Ireland (97).

P { margin-bottom: 0.08in; } JP Morgan Asset Management (AM) has announced the recruitment of Andrea Hohlachoff as head of insurance and platforms on its funds sales team in the United Kingdom. The former head of investment solutions for Europe, the Middle East and Africa at SEI, Hohlachoff will aim to develop strategic partnerships with insurers, wrap platforms and fund supermarkets. She will report directly to Andrew Larkin, head of global strategic relationships.

Threadneedle Investments has hired Nadia Grant as fund manager US equities. She joins Threadneedle on 3 February 2014 from JP Morgan Asset Management, where she was a portfolio manager focusing on US equities within the global multi-asset group, managing over USD5bn in multi-asset solutions.Nadia Grant will report to Cormac Weldon, head of US equities and will be based in London. Her recruitment brings Threadneedle’s US equities team to a total of 12, with four fund managers and six analysts. Threadneedle manages over EUR13 billion in US equities.

P { margin-bottom: 0.08in; } Aberdeen Asset Management will in 2015 put its auditing contract with KPMG, with whom it has been working for 30 years, up for grabs, Financial Times fund management reports. The decision by the British asset management firm comes after the publication of a report by the Competition Commission in the United Kingdom last year, calling for a required turnover of auditors. KPMG made GBP1.3m from Aberdeen in 2013 and 2012.

P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } Total financial assets of Belgians reached a record EUR1.0578trn at the end of third quarter 2013, compared with EUR1.0476trn as of the end of June 2013, according to statistics released by the Belgian national bank. The increase in assets of over EUR10bn is largely due to growth in the stock markets over the summer. The growth of the financial markets has “positively affected the valuation of financial assets primarily in the form of equities, shares in OPCs and insurance products,” the national bank says, also adding that retail investors have continued to reduce the proportion of bonds in their portfolios. Deducting household debt (EUR219.4bn), the net financial wealth of Belgians totalled EUR838.4bn at the end of the month of September, which represents in increase of EUR9.2bn in third quarter.

P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } Asset management firms are far from having taken all the necessary actions to obtain the AIFMD label. Six months before the new regulations come into effect, set for 22 July, less than 20% of hedge fund managers have made an official request to their local regulators to obtain AIFMD authorization, according to a study undertaken by BNY Mellon of 50 companies operating in Europe, the United States, Asia, and Latin America. Only 19% of respondents had submitted an application to obtain AIFMD authorization in the course of the year 2013. The study also finds that 41% of those surveyed said they planned to submit such a request in the course of first quarter 2014, while 20% of them say they want to make such a move in the three months preceding the deadline on 22 July. Meanwhile, the survey also finds that the cost of implementing the AIFMD directive is estimated at about USD300,000.

P { margin-bottom: 0.08in; }A:link { } Henry Dixon, who joined the group last September, will now manage the British equity flagship fund from GLG, the GLG UK income fund, Investment Week reports. Since the announcement of the departure of John White last year, the fund, whose assets total GBP65m, have been managed temporarily by Nick Judge and Charlie Long. Dixon will seek to improve returns from the fund, which has earned returns of 87.9% over the past five years, slightly less than the average returns of 94.2% for the IMA sector (UK Equity Income). The fund is also below the competition over shorter periods.

InverCaixa Gestión et Bankinter Gestión ont enregistré auprès du régulateur espagnol leurs premiers fonds de l’année 2014, révèle Funds People. Selon le site d’information, il s’agit de fonds obligataire à objectif de performance non garanti à échéance 2019. Dans le détail, le nouveau fonds FonCaixa Valor Bolsa Euro 2 de InverCaixa Gestión prévoit que sa rentabilité à échéance dépendra de l’évolution de l’indice boursier Eurostoxx 50 (Price Return). Ainsi, à son expiration prévue fin juillet 2019, l’objectif de rentabilité non garanti sera calculé sur sa valeur liquidative en date du 20 mars 2019, à laquelle s’ajoutera 50 % de la revalorisation de l’indice européen entre les deux dates. Ce véhicule sera investi dans la dette publique émise par l’Etat espagnol d’une notation au moins équivalente à BBB-. L’investissement minimum est fixé à 600 euros avec des frais de gestion de 1,125 %. Le nouveau fonds de Bankinter Gestión, baptisé Bankinter Renta Fija Roble 2019, se différencie en ce sens que son objectif de rentabilité non garanti n’est pas lié à un indice boursier. De fait, il prévoit un rendement non garanti de 1,87 % pour tout investissement conservé jusqu’à l’échéance du fonds en février 2019. Si le portefeuille n’atteint pas cet objectif, les participants bénéficieront d’un droit de séparation dans un délai maximal de 10 jours à partir du lancement du produit, le 20 février 2014. L’investissement minimal pour ce véhicule est fixé à 500 euros et les frais de gestion sont de 0,58 %. Ce fonds investira à 95 % dans la dette émise par l’Espagne et par les communautés autonomes et jusqu’à 5 % dans du cash. Toutefois, la note d’information indique que, si nécessaire, il pourra investir jusqu’à 100 % en obligations publiques ou privées d’émetteurs de l’OCDE avec une qualité de crédit minimale équivalent à une notation BB-.

La société de gestion alternative Ivaldi Capital, basée à Singapour, vient d’annoncer le recrutement de trois collaborateurs dans son équipe, rapporte Citywire.Ivaldi a notamment recruté Robert Hart, un spécialiste des stratégies long/short equity qui rejoint justement l'équipe de Singapour pour gérer un fonds long/short dédié à l’immobilier. Robert Hart a travaillé précédemment chez Morgan Stanley à Hong Kong.Les deux autres recrues vont intégrer le bureau de Londres. Johan Karlsson, précédemment executive director au sein de la division gestion du risque chez Morgan Stanley à Hong Kong, prendra la tête de l'équipe chargée de la gestion du risque. James Oliver, précédemment co-responsable du trading chez GLG à Londres, va de son côté mettre en place et diriger l'équipe chargée des transactions.

La collecte nette de la société de services financiers VZ Group a fait un bond de près de 31% l’an dernier pour s'établir à 1,7 milliard de francs suisses, selon un communiqué publié le 20 janvier.Le communiqué ne précise pas toutefois le montant des actifs sous gestion à fin décembre. Au 30 juin 2013, la société gérait quelque 11 milliards de francs suisses. Le produit d’exploitation a progressé de 11,7%, soit moins qu’une augmentation attendue de 14% à 16%. Cette croissance moins forte que prévu serait liée à une augmentation de la demande pour des produits standardisés de gestion de fortune, associés à des primes fixes, précise le communiqué.

L’année 2014 s’annonce sous les meilleurs auspices pour l’industrie des hedge funds. Selon une étude conduite par Barclays auprès de 190 investisseurs représentant 490 milliards d’encours, intitulée «Waiting to exhale», ce secteur pourrait en effet enregistrer jusqu’à 80 milliards de dollars (59 milliards d’euros) de collecte nette en 2014, soit une croissance d’environ 25 % par rapport à 2013. Il s’agirait de la plus importante collecte nette de l’industrie depuis 2007, précise l’étude. En outre, 285 milliards de dollars pourraient être redistribués vers les hedge funds au cours de l’année en cours. Au total, l’argent en jeu dans l’industrie pourrait atteindre le seuil des 365 milliards de dollars cumulés. Environ 60 % des flux nets devraient venir des investisseurs institutionnels, les fonds de pensions publics ou privés représentant à eux seuls près de 45 % de la collecte future. Le solde de 40 % de cette collecte nette est attendu du côté des investisseurs privés, dont les banques privées et les gestionnaires de fortunes qui pourraient être les principales sources de capitaux pour les hedge funds avec environ 25 milliards de dollars de flux nets attendus cette année. De très bonnes augures donc après un exercice 2013 jugé décevant par nombre d’investisseurs. «Plus de 90 % de ces investisseurs planifient pourtant de maintenir ou d’augmenter leurs allocations actuelles dans les hedge funds», observe Lou Molinari, responsable «capital solutions» chez Barclays.

Les hedge funds ont enregistré au mois de décembre une décollecte nette de l’ordre de 4,4 milliards de dollars mais sur l’ensemble de l’année 2013 les actifs du secteur se sont accrus de 10,1%, soit quelque 262 milliards de dollars, pour s'établir à 2.860 milliards de dollars, selon des estimations communiquées par eVestment Investors. La performance compte pour environ 190,1 milliards de dollars dans ce résultat.Autrement dit, le montant observé fin 2013 se rapproche du record de 2.940 milliards de dollars, enregistré en juin 2008.En termes de stratégie, la collecte des hedge funds actions a dépassé le crédit au quatrième trimestre pour la première fois depuis le troisième trimestre 2011. La collecte des fonds actions a totalisé 32,3 milliards de dollars sur l’ensemble de l’année tandis que la collecte crédit attirait 79,6 milliards de dollars

Le marché suisse des fonds de placements a poursuivi sa progression l’an passé. A fin décembre 2013, leurs actifs s'élevaient à 745,2 milliards de francs suisses, soit 25 milliards de francs ou 3,4% de plus qu’une année auparavant. Ce montant marque toutefois une contraction de 1,4% par rapport au mois précédent, selon des statistiques communiquées par l’Association suisse des fonds et de la gestion d’actifs (Sfama).«2013 a été une année de bon aloi pour l’industrie suisse. Les marchés des actions ont suivi une évolution étonnante et réjouissante. Les replis craints dans les obligations ne se sont pas manifestés, les taux évoluant toujours à un bas niveau. Dans ce contexte, les investisseurs étaient de nouveau disposés à oublier lentement leurs réserves et à placer de manière accrue dans des fonds. Le volume du marché suisse des fonds a en tout cas enregistré des chiffres record», a déclaré Markus Fuchs, directeur de la Sfama.Le mois de décembre s’est soldé par une décollecte nette d’un peu plus de 4 milliards de francs suisses, avec entre autres des rachats de 2,33 milliards de francs sur les fonds actions, et de 938 millions de francs sur les fonds de matières premières. En termes de parts de marché, les fonds actions terminent l’année au premier rang (37,38%), devant les fonds obligataires (33,48%), les fonds stratégiques de placement (11,23%), le fonds du marché monétaire (9,35%) et les fonds immobiliers (4,39%). UBS et Credit Suisse ont continué de dominer le marché helvétique l’an passé, avec des parts respectives de 23,08% et 14,51%. Viennent ensuite Pictet avec une part de marché de 6,67%, Swisscanto (5,38%) et la Banque cantonale de Zurich (4,56%).

Le conseil d’administration de Global Investment Services ainsi que le nouveau conseil d’administration d’Aeolian Fund (dont les membres ont été nommés lors de l’assemblée générale du 30 décembre 2013), ont signé le 10 janvier 2014 un projet commun de traité de fusion transfrontalière actualisé, selon un communiqué publié le 20 janvier. Les modifications apportées au précédent projet résultent de l’établissement d’ajustements sur les valorisations de Global Investment Services ainsi que d’Aeolian Fund à partir d’un référentiel au 31 décembre 2013 (30 juin 2013 dans le précédent projet). La parité d’échange ressort désormais à 10 actions Global Investment services pour 19 actions Aeolian Fund (contre 2 actions Global Investment Services pour 5 actions Aeolian fund précédemment). Le projet commun de traité de fusion transfrontalière par absorption d’Aeolian Fund par Global Investment Services est désormais disponible sur le site internet (www.globalinse.com) ainsi que sur demande au siège de la société. Cette nouvelle étape permet d’ores et déjà d’annoncer la tenue de l’assemblée générale extraordinaire appelée à statuer sur l’opération de fusion transfrontalière et l’assemblée spéciale de Global Investment Services. Ces assemblées se tiendront le mercredi 26 février 2014. Un avis de réunion sera communiqué aux actionnaires dans les délais légaux au Balo ainsi que sur le site internet de la société.

Dominique Carrel-Billiard, qui avait quitté la direction générale d’Axa Investment Managers en juillet dernier, va rejoindre Financière de l’Echiquier en tant que directeur général. Il prendra ses fonctions le 1er avril 2014.Son arrivée fait suite au départ de Stéphane Toullieux, qui a quitté l’entreprise lundi « pour se consacrer à de nouveaux projets personnels et professionnels », indique un communiqué de La Financière de l’Echiquier. Sur le site Linkedin, Stéphane Toullieux indique qu’il rejoint la société Madève Production dont il est co-founder. Dirigée par Magali Toullieux, Madeve Production est une entreprise spécialisée dans le secteur de la production de films et de programmes pour la télévision. Stéphane Toullieux avait rejoint la société de gestion en 2011 au poste de directeur du développement commercial. Il avait été nommé directeur général et membre du comité de direction en 2006. Aujourd’hui, Financière de l’Echiquier affiche un encours sous gestion de 7,5 milliards d’euros et la société vient d’ouvrir son premier bureau à l’étranger, à Milan.

Remora Partners annonce la nomination de Christian Varin au comité d’orientation stratégique, rapporte L’Agefi suisse. Entre 2010 et 2013, Christian Varin a été président du conseil d’administration de Cobepa (Compagnie Benelux Participations) , une société d’investissement privée avec 1,5 milliard d’euros d’actifs sous gestion.Il a auparavant occupé plusieurs postes au sein du groupe bancaire BNP Paribas notamment. Créée en 2011 à Lausanne par Jean-Marc Le Doussal et Gérald Neuville, associés-gérants, Remora Partners est une société de conseil en private equity dédiée aux industries de la santé, de la beauté et de la nutrition, qui finance les entreprises innovantes et en croissance.

Grande première pour Gazprombank Asset Management. Le gestionnaire d’actifs russe, filiale de Gazprombank, vient d’annoncer le lancement de son tout premier fonds Ucits qui investira dans les pays émergents d’Europe, révèle Citywire. Baptisé GPB Emerging Europe Equities, ce véhicule domicilié au Luxembourg investira dans des actions en Russie, dans la Communauté des Etats Indépendants (CEI), en Turquie, Pologne, République Tchèque, Hongrie et Grèce, en se concentrant sur des entreprises affichant de solides fondamentaux, un potentiel de croissance et une valorisation attractive. Lancé avec un capital initial de 50 millions de dollars, ce fonds aura comme indice de référence le MSCI EM Europe 10/40.

Dans un entretien à Bluerating, Arcangelo Barletta, directeur régional pour l’Italie d’Ignis Asset Management, indique qu’il est en train de faire enregistrer dans la Péninsule les fonds Ignis Absolute Return Emerging Markets Debt (long/short dette émergente) et Ignis European Smaller Companies (petites capitalisations européennes). Au second semestre, la société britannique compte lancer dans le pays un fonds actions émergentes mondiales. Arcangelo Barletta annonce par ailleurs qu’il est en train de signer des accords de distribution avec une dizaine de réseaux de conseillers financiers.

Arrivé dans le groupe en septembre dernier, Henry Dixon va désormais piloter le fonds phare d’actions britanniques de GLG, le GLG UK income fund, rapporte Investment Week.Depuis l’annonce l’an dernier du départ de John White, ce fonds, dont les encours s'élèvent à 65 millions de livres, a été géré brièvement par Nick Judge et Charlie Long. Henry Dixon devra notamment tenter d’améliorer les performances du fonds qui a dégagé un rendement de 87,9% sur les cinq dernières années, soit un peu moins que le rendement moyen de 94,2% du secteur de l’IMA (UK Equity Income). Le fonds est également en retrait par rapport à la concurrence sur des périodes plus courtes.

La gestion d’actifs de BNY Mellon ne connaît pas la crise. A l’issue du quatrième trimestre 2013, la division a dégagé 1,061 milliard de dollars de revenus, en progression de 7 % par rapport au quatrième trimestre 2012 et de 7 % par rapport au troisième trimestre 2013. De fait, les commissions de gestion ont crû de 5 % sur un an et de 3 % d’un trimestre sur l’autre pour ressortir à 836 millions de dollars. En parallèle, les commissions de performance sont ressorties à 72 millions de dollars à fin décembre 2013, contre 57 millions au quatrième trimestre 2012 et 10 millions au troisième trimestre 2013. A fin décembre, son bénéfice avant impôt ressort à 257 millions d’euros, en hausse de 14 % sur un an et de 1% seulement par rapport au troisième trimestre 2013. Les actifs sous gestion se sont accrus de 14 % sur un an pour atteindre le niveau record de 1.583 milliards de dollars à fin décembre 2013, en raison à la fois d’une collecte nette positive de 8 milliards de dollars – 2 milliards de dollars sur les produits long terme et 6 milliards de dollars sur les produits courts terme au quatrième trimestre – et d’un effet marché positif. Sur l’ensemble de l’exercice 2013, la gestion d’actifs de BNY Mellon a engrangé 100 milliards de dollars de collecte nette, dont 95 milliards de dollars sur des produits long terme.Sa maison-mère BNY Mellon n’a pas connu la même dynamique. Le groupe américain a en effet publié un résultat net de 513 millions de dollars au quatrième trimestre, en baisse de 18 % par rapport au quatrième trimestre 2012. Sur l’ensemble de l’année écoulée, son bénéfice net ressort à 2,047 milliards de dollars, soit en recul de 15,6 % par rapport à 2012. Ses revenus s’affichent à 3,75 milliards de dollars au quatrième trimestre, en hausse de 4% par rapport au quatrième trimestre 2012 mais stable par rapport au troisième trimestre 2013.

Les fonds de «loans» ont tenu la vedette l’an dernier, observe Les Echos qui cite l’exemple de Malakoff Médéric qui a ainsi investi dans deux fonds de 300 millions d’euros gérés par sa filiale Fédéris. Le quotidien note que, de manière globale, les sociétés de gestion ont été très actives tout au long de l’année 2013 pour proposer ces nouvelles solutions à leurs clients.Amundi s’est ainsi associée à une douzaine de banques, dont UniCredit la semaine dernière pour trouver des PME allemandes à financer. « Le fonds créé en janvier 2013 fait aujourd’hui 475 millions d’euros et nous devrions avoir bouclé la totalité des investissements dans le courant du premier trimestre, a indiqué aux Echos Jean-Marie Dumas, responsable de l’activité fonds de prêts chez Amundi. Une trentaine d’entreprises seront financées.» Lyxor, filiale de Société Générale a également récemment monté un fonds de 225 millions d’euros, rappelle le quotidien économique.

Intervenant en capital-développement et en LBO small cap, Amundi Private Equity Funds a levé 127 millions d’euros en 2013, révèle Les Echos. Sur cette enveloppe, 85 millions d’euros ont été réunis dans deux fonds gérés pour le compte d’institutionnels, les 47 millions restants ayant été obtenus via des mandats de gestion et des fonds d’investissement de proximité ouverts aux particuliers. La filiale d’Amundi entend injecter au moins 30 millions d’euros dans des PME, en 2014, soit près du double de l’an passé.

Gao Xiqing, vice-président et directeur général du fonds souverain chinois CIC, va prendre sa retraite, a annoncé le site internet du Shanghai Securities News. Li Keping, vice-président exéuctif et directeur des investissements, devrait lui succéder. «Même si le départ de Gao Xiqing était attendu et faisait l’objet de rumeur depuis longtemps, il va inévitablement soulever des questions sur d’autres changements possibles au sein de CIC, dont la stratégie d’investissement et le degré de recours à des gérants externes», note le consultant Z-Ben Advisors.