On Thursday evening, AXA Investment Managers Deutschland announced that the redemption freeze put in place on 28 October 2008 for the open-ended real estate fund Axa Immoselect will remain in place for nine months beyond the initially announced date of 28 January 2009.The fund ?continues to be managed actively to increase its liquidity ratio,? which means that there will be further sales of properties from its portfolio, as the directors of Axa IM Germany have decided not to make use of external financing. One hour later, SEB Asset Management also announced a nine-month extension to its freeze on redemptions from its own real estate fund, SEB ImmoInvest, stating that it is planning to end the redemption freeze as soon as second quarter 2009 if possible. Net subscriptions since the freeze on redemptions on 29 October have brought in EUR90m, and the fund shows performance in 2008 of 5%.Axa Immoselect and SEB ImmoInvest are the fourth and fifth real estate funds to extend their redemption freezes so far, following CS Euroreal, TMW Pramerica Weltfonds and Morgan Stanley P2 Value.

Matthias Schellenberg, who was recently promoted to head of business development Europe at ING Investment Management Europe (see Newsmanagers of 27 October 2008), has announced that the group has recruited Susanne Hellmann to replace him as director of the German affiliate, with immediate effect. Hellmann was most recently head of wealth management and securities trading at MLP Bank.

La Financière Responsable, a young management firm dedicated to responsible investment, partly owned by La Française des Placements (LFP), at the end of August launched its second fund. It is a solidaristic fund, entitled LFR Actions Solidaires. The product is managed by Stéphane Prévost, founder and chairman of LFR, and is invested at least 75% in shares of companies listed in the Euro zone, preferring firms which value human capital. Companies are analysed from the social, human rights, and social engagement standpoints. ?We will be particularly watchful of the behaviour of companies in times of restructuring, layoffs and geographical moves,? says Prévost. This does not rule out all companies that lay off staff, but only those which do so without minimising the social impact of the layoffs. To the contrary, firms with the best practices and evaluations are favoured.To justify the solidaristic nature of the fund, it places 5% to 10% of its capital in non-publicly traded shares in solidaristic businesses. In this also, LFR has chosen the theme of enterprises that value human capital, subdivided into three areas: professional placement, placement for public housing, and solidarity between generations. For the moment, the management firm is focused on the first two of these areas, which are represented by two positions. It is 3% invested in shares in the realty charity Habitat et Humanisme, a federation responsible for rehousing and assistance through placement of families in France, and a 6% stake in the capital of France Active, which favours the creation of solidaristic companies. The fund is open to institutional and retail investors and to employee savings plans. LFR has also launched the FCPE Actions Solidaire, a feeder fund for LFR Actions Solidaire.

In fourth quarter 2008, net profits at Janus Capital Group fell 60% to USD7.8bn, or 5 cents per share, on revenues down 43% to USD177.1m, due to a contraction in revenues from commissions of roughly the same amount, the Wall Street Journal reports. Assets at the end of December declined 40% on one year and 23% compared with the end of September, which had a negative impact on margins. Janus projects that the declines will continue in 2009.

The unusual way in which the Bernard Madoff fraud case emerged, with a personal confession from the alleged perpetrator, complicates the Securities and Exchange Commission’s investigation, the WSJ suggests. The regualtor is preparing to file a second subpoena for one of Madoff’s partners.

AGEFI reports that the French government has set up a tax framework to govern the major types of Islamic finance vehicles, such as sukuks (similar to bonds) and murabaha (sales contracts similar to leases), to attract investors who seek to respect Sharia law in France.

A few weeks after the arrest of Bernard Madoff, managers at Optimal, the alternative management firm from Santander, declared in a study for institutional investors that they were impressed by the impeccable market timing of the American manager, the Financial Times reports. The revelation of the contents of the study raises some doubts about the effectiveness of risk management and due diligence at Santander.

According to Eurekahedge, as reported in the Börsen-Zeitung, hedge funds contracted by 21% last year to USD1.5trn, slightly less than their volume in 2006. Capital losses represented USD186bn, and net redemptions took care of USD198bn, of which USD67bn were in December (when the Madoff scandal hit).

The Wall Street Journal reports that after renegotiating its financing with banks, Fortress Investment Group at the end of this month will reimburse USD2.2bn to investors who applied to redeem USD3.1bn in investments at the end of last year from the hedge fund Drawbridge Global Macro, which has lost 20%. The remaining 27% will be reimbursed in the next eighteen months.

Jeudi, KBC indique avoir entièrement liquidé la valeur des CDO (mezzanine) dans lesquelles il avait investi (ne retenant plus que les tranches super-senior). L'établissement estime actuellement que sa perte pour 2008 s’est montée à environ 2,5 milliards d’euros et que, abstraction faite de l’impact exceptionnel de la crise financière, le bénéfice sous-jacent s’inscrit à 2,2 milliards d’euros environ sur l’ensemble de l’exercice.KBC fait aussi état de 2.6 milliards d’euros en net de réductions de valeur sur investissements, dont 1,7 milliard sur le portefeuille de crédits structurés, 700 millions sur le portefeuille d’investissement, principalement dans le pôle assurance, par suite de l'érosion de quelque 20% du cours des actions au cours du 4e trimestre et enfin 200 millions imputables à la liquidation de l’exposition aux banques islandaises. En outre, la base du capital sera encore renforcée par une émission de capital de base non dilutive d’un montant de 2 milliards d’euros entièrement souscrite par le gouvernement flamand, avec une possibilité d’injection supplémentaire de capital de base de 1,5 milliard d’euros.

Dick Parsons, ancien directeur général de Times Warner, va remplacer Sir Win Bischoff en tant que président de Citigroup, alors que la banque ne parvient pas à se redresser malgré le plan de sauvetage gouvernemental de 300 milliards de dollars accordé en novembre, relève le Financial Times. Certains directeurs et investisseurs s"étaient plaints du manque de supervision et d"orientation de Sir Win Bischoff à l"égard du directeur général Vikram Pandit. Dick Parsons a aussitôt demandé à l"administration Obama de ne pas nationaliser les banques en difficultés et a demandé la création d"une ?bad banque? contrôlée par l"Etat qui achèterait les actifs toxiques.

Pour le T4, U.S. Bancorp a déclaré selon The Wall Street Journal une chute de 65 % de son bénéfice net à 330 millions de dollars ou 15 cents par action, après 253 millions de dépréciations sur le portefeuille de valeurs mobilières ainsi qu’un quintuplement des provisions pour pertes sur crédits à 1,27 milliard de dollars.

La Frankfurter Allgemeine Zeitung rapporte que pour éviter l'éffondrement d’Hypo Real Estate (HRE), il est maintenant envisagé de dépecer le groupe et de se séparer de la filiale irlandaise Depfa, qui souffre de très graves problèmes de refinancement. Le Fonds de stabilisation (SoFFin) de l’Etat fédéral accorde 12 milliards d’euros de garanties supplémentaires pour les titres de dette à court terme qu'émet HRE. De ce fait, les aides accordées à l'établissement atteignent 92 milliards d’euros dont 42 milliards de garanties et un crédit d’urgence de 50 milliards, mais de nouvelles mesures de soutien paraissent inévitables parce que HRE a d’urgence besoin d’une augmentation de capital pour éviter la fermeture.

Trois fonds immobiliers offerts au public (CS Euroreal, Morgan Stanley P2 Value et TMW Immobilien Weltfonds) ont déjà annoncé qu’ils prorogent de neuf mois maximum la suspension des remboursements, mais cela ne provoque aucune nouvelle crise de confiance, constate la Frankfurter Allgemeine Zeitung. On attend pour les jours prochains les décisions de DEGI (Aberdeen), SEB Immobilien et KanAm, mais les milieux financiers prévoient une reconduction du gel des rachats. Les fonds qui sont restés ouverts, chez Deutsche Bank, Deka, Union et Commerz Real, font état de ratios de liquidité compris entre 15 et 31 %, pour un minimum légal de 5 %.

Comme dans le reste de l’Europe, les entreprises allemandes calibrent de plus en plus leurs émissions obligataires en fonction de la demande des particuliers, avec des coupures de 1.000 euros plutôt que des 50.000 euros habituels et destinées aux institutionnels, note la Frankfurter Allgemeine Zeitung. Cela a été le cas récemment pour Daimler, Volkswagen et Bertelsmann.

Selon L"Echo, le recul des performances des fonds d'épargne pension belges en 2008 doit être relativisé. En moyenne, les 14 sicav répertoriées dans cette catégorie en Belgique ont offert un rendement négatif de 25,68 % l’an dernier. Mais si l’on reprend les performances annualisées sur cinq ans, celui-ci reste positif . L’influence de la correction boursière s’est fait ressentir sur ces placements. Selon les chiffres de l’Association belge des Asset Managers, l’encours net des fonds d'épargne -pension belges a reculé au 31 décembre 2008 de 23,6 % à 9 milliards d’euros par rapport à l’année précédente. Cette diminution est imputable uniquement aux baisses des cours des titres en portefeuille. La crise n’a, en revanche, eu aucun impact sur les souscriptions dans ces fonds, qui ont récolté 0,93 milliard d’euros en 2008.

Selon une étude publiée jeudi par Riskdata, et citée par le Financial Times, les rendements du hedge fund géré par Bernard Madoff auraient dû être remis en question par le «bias ratio», une technique mathématique qui identifie les anomalies dans la distribution d"une série de rendements. Par ailleurs, l"étude avance que la comparaison du profil de risque de Madoff avec celui de ses pairs aurait dû montrer que le style qu"il revendiquait n"était pas celui qu"il pratiquait.

D’après Lipper FMI, les sociétés de gestion en Europe ont enregistré des souscriptions nettes de 10,5 milliards d’euros après des remboursements nets de 153 milliards en octobre, dans le sillage de la faillite de Lehman Brothers, souligne le Handelsblatt. Toutefois, la situation reste critique à cause de la possibilité de nouvelles mauvaises nouvelles et du scandale Madoff, souligne Diana Mackay, directrice de Lipper FMI. Le renversement de tendance observé en novembre est surtout attribuable aux fonds monétaires qui ont collecté en net 32 milliards d’euros après avoir enregistré des sorties nettes de 40 milliards en octobre. Les remboursements ont fortement baissé pour les fonds obligataires et les fonds d’actions ont enregistré de légères souscriptions nettes.

Selon l"Agefi, le marché des obligations sécurisées (covered bonds) repart doucement mais au prix fort. Ainsi, « l'émission inaugurale à sept ans du Crédit Agricole s’est faite hier avec une marge de 135 points de base, un record », souligne le quotidien numérique. Outre les spreads, la crise du crédit provoque aussi un renchérissement au niveau de la structure, constate également le quotidien numérique.

Selon La Tribune, après avoir fait mine à l’automne de ne pas être intéressées par l’aide de l'État, toutes les banques françaises affichent leur intérêt pour la seconde tranche de 10,5 milliards d’euros que l"Etat va débloquer.Dans ce cadre, les banques pourront notamment émettre des actions de préférence sans droits de vote auxquelles la puissance publique souscrira via la Société de prise de participation de l'État (SPPE) ou transformer leurs TSS de la première tranche en actions de préférence sans droits de vote, précise le quotidien en soulignant que ces titres sont éligibles au « core Tier 1 ».

Selon La Tribune, citant les analystes d’Alphavalue, les 330 principales sociétés européennes pourraient voir leurs résultats amputés de 360 milliards d’euros en 2009, cette saignée financière reflétant des dépréciations sur la valeur de leurs acquisitions.

Pour le directeur du Centre de recherches économiques BRUEGEL, l"UE n"a pas encore trouvé les réponses adaptées à l"ampleur de la crise économique. Les tensions sur le marché obligataire restent inquiétantes. Et il faut passer les bilans bancaires "à la paille de fer».Jean Pisani-Ferry est directeur du Centre d"études économiques BRUEGEL (Brussels European and Global Economic Laboratory) à Bruxelles. Economiste spécialiste des questions monétaires et européennes, il est professeur associé à l"Université de Paris-Dauphine. Membre du Conseil d"analyse économique, il a été conseiller économique de Dominique Strauss-Kahn. Newsmanagers : Les plans de relance fonctionnent-ils en Europe, alors qu"ils vont creuser les déficits publics ? Jean Pisani-Ferry : Formulée dès le mois de novembre dernier, notre proposition pour la relance économique européenne comportait deux points essentiels. Simultanément aux nécessaires mesures de relance, nous recommandions des mesures destinées à assurer la soutenabilité des finances publiques à moyen terme, par exemple des réformes des retraites. Il nous semblait en outre nécessaire de fixer un seuil limite de 200 points de base pour les spreads obligataires. Tout récemment, ce seuil vient d"être franchi par la Grèce. Dans ce cas, nous préconisions des programmes de type FMI, avec une surveillance renforcée des finances publiques. Ce volet de précaution n"a pas été retenu dans les plans de relance. Ces plans de relance sont-ils suffisants ? J P-F : Nous avions proposé une baisse coordonnée de la TVA, le même jour dans tous les pays. Cette mesure n"a pas été retenue. Les montants annoncés en Europe représentent, selon nos estimations, 0,8 points de PIB pour l"ensemble de 2009. On est loin des 1,5 % proposés par la Commission Européenne et des chiffres encore plus élevés en discussion pour les Etats-Unis. Quels sont les risques sur le marché obligataire ? J P-F : Les marchés sont nerveux en raison de la situation macro-économique. La situation de la Grèce est en effet un vrai signal d"alerte. Il faut rappeler qu"au départ de la crise en 2007, l"Europe se trouvait globalement au même niveau que les Etats-Unis en termes de rapport dette/PIB. Mais l"Europe est fragmentée, certains pays ont des niveaux de dette sensiblement plus élevés (10 % du PIB ou plus) et ils souffrent davantage : les investisseurs exigent des rémunérations plus élevées. Si cela s"aggrave, ils risquent de tomber dans un cercle vicieux d"anticipations de défaut. L"Union européenne a-t-elle pris les mesures adéquates pour aider la Grèce ? J P-F : Une certaine différenciation des spreads est naturelle, elle vient corriger une situation où ceux-ci étaient anormalement bas. Mais on ne peut pas laisser la prime de risque augmenter sans limites. Le problème est que L"UE ne dispose pas d"instruments spécifiques pour traiter ce type de crise. Elle s"est focalisée sur un déficit excessif dans le cadre du Pacte de stabilité et elle ne dispose pas des outils pour une conditionnalité macro-économique. Les banques bénéficient de plans de soutien massif des Etats, mais elles ne desserrent pas le crédit pour autant. Peut-on contraindre les banques à prêter ? J P-F : Nous devons tirer les leçons de la crise bancaire japonaise des années 90. Dans un premier temps, l"Etat japonais avait procédé à leur recapitalisation sans conditions ni même différenciation. Ce fut un échec. Les banques nippones n"ont recommencé à faire du crédit que dans une seconde phase, après un nettoyage à la paille de fer de leurs bilans et de nouvelles recapitalisations au cas par cas. La leçon à tirer est que nous devons continuer. Si les institutions financières continuent à être une source d"inquiétude, la crise perdurera. On ne peut pas forcer les banques à prêter si leur bilan est vulnérable. L"économie a besoin de clarté, c"est la condition d"une reprise durable du crédit.

Pour l"économiste Jean Pisani-Ferry, l"euro démontre sa validité dans la crise. Mais les gouvernements n"ont pas pris la mesure des risques de désordre monétaire international.Newsmanagers : Que pensez-vous de la récente baisse des taux décidée par la BCE ?Jean Pisani-Ferry : C"est une bonne chose que la BCE poursuive la baisse des taux engagée. Elle a encore des marges de man?uvre. Nous ne sommes pas encore au même niveau que les Etats-Unis, alors que la situation économique continue de se dégrader en Europe, comme le montrent les dernières prévisions de la Commission.L"Euro fonctionne-t-il comme un bouclier pour les économies européennes ?J P-F : Assurément, l"euro nous protège des manifestations les plus violentes de la crise. Il est significatif que le Danemark manifeste une envie grandissante d"entrer dans la zone euro. Au Royaume-Uni certains y songent aussi, même s"ils sont encore rares.Du côté des pays de l"Europe centrale et orientale, on peut remarquer aussi un mouvement vers l"adhésion. Quelques années plus tôt l"euro était accusé de tous les maux, mais il fonctionne.A lui seul, l"euro ne peut toutefois pas nous protéger de la crise économique et financière. D"ailleurs, les problèmes se portent sur les marchés obligataires.Allons-nous assister à une guerre des devises, avec des blocs économiques pratiquant chacun leur dévaluation compétitive ?J P-F : On sait que dans les situations de choc, la tentation existe d"exporter le chômage par le change, comme de recourir au protectionnisme.Le G 20 a formulé une déclaration claire pour que ses membres évitent le piège du protectionnisme. Il n"a rien dit à ce stade d"aussi net sur le change, mais la question peut se poser bientôt.Cela peut-il suffire à enrayer ce risque ?J P-F : Nous sommes confrontés à un problème de réorientation des flux de capitaux et donc des changes, le grand problème oublié dans le traitement de la crise, jusqu"ici. Mais le dialogue macroéconomique est plus compliqué à conduire dans le cadre du G20 qu"il ne l"était dans le G7.

Selon La Tribune, citant une étude d’Almeida Capital, 56 % des investisseurs institutionnels ont l’intention de diminuer leur allocation dans les fonds de LBO et ils ne sont que 2 % à vouloir l’augmenter. Principal motif de cette désaffection : les rendements sont affectés par les difficultés des sociétés dans lesquelles ces fonds LBO ont pris une participation.A ce jour, ce repli a surtout impacté les fonds anglo-saxons car ce sont eux qui lèvent les montants de capitaux les plus importants, explique la Tribune.

Selon Le figaro, le spectre de la nationalisation rôde autour des établissements britanniques car malgré l"annonce lundi par le premier ministre, Gordon Brown, d"un nouveau plan d"aide aux banques tout le secteur semble en passe de s"écrouler. « Après RBS, les regards se tournent maintenant vers deux autres géants en difficulté : Barclays et Lloyds Banking Group (?) », indique le quotidien. De son coté, l"économiste Willem Buiter de la London School of Economics estime que c"est tout le secteur bancaire britannique qu"il faudrait nationaliser, ce que le gouvernement refuse, poursuit Le Figaro.

En octobre, selon la Handelszeitung, le Credit Suisse aurait perdu 1 milliard de francs suisses par semaine dans son négoce en compte propre et la banque risque d’afficher pour l’ensemble de 2008 une perte nette d’un maximum de 6 %. Ces pertes seraient imputables à la banque d’investissement, qui aurait été prise à contre-pied par l’interdiction des ventes à découvert qui lui servaient à couvrir les positions longues sur les emprunts convertibles des grandes capitalisations. Le porte-parole de Credit Suisse a tenu à préciser que la banque, qui avait su éviter à temps les subprimes, n’a pas augmenté son budget de risque et l’a au contraire diminué, surtout après Lehman.

Dans un entretien au Temps, Soren Mose, qui dirige la banque spécialisée dans le trading en ligne Saxo Bank (Suisse) depuis l"été 2007, indique qu"en 2008, « le volume a plus que triplé en Suisse dans les devises et plus que doublé dans les Futures». Le groupe danois emploie environ 1200 collaborateurs dont 90 actuellement en Suisse. «Dans deux mois, 20 collaborateurs supplémentaires travailleront à Zurich, avec la venue d’une équipe allemande aujourd’hui basée à Copenhague», a indiqué Soren Mose. Saxo Bank compte 7000 clients en Suisse, en augmentation de plus de 50% en 2008. Le nombre de partenaires professionnels dépasse les 150. En 2009, à part l’intégration d’une équipe supplémentaire à Zurich, la banque entend ajouter en Suisse la gestion d’actifs sur sa plate-forme et espère augmenter de plus de 50% ses clients. Le volume d’affaires devrait s’accroître de plus de 100%, selon le directeur de Saxo Bank.

Selon l"Agefi, après l’Equateur, l’Ukraine pourrait être le prochain émetteur souverain à faire défaut alors que ses CDS ont atteint un spread record de 3.439 pb. La probabilité de voir l’ex-République soviétique, notée B/B1 par S&P et Moody’s, faire défaut d’ici à cinq ans, est estimée à 93%, indique le quotidien numérique.

Ancien responsable des fonds tiers de Pictet, Jaime Arguello vient de créer sa boutique de gestion à Buenos Aires. Un quasi-retour aux sources pour ce gérant originaire de l"Equateur parlant couramment l"espagnol. Appelée Manager Select Invest, son entité se spécialise logiquement sur l"Amérique latine. Mais, bien qu"il ne néglige pas la clientèle locale, sa priorité est de cibler les investisseurs européens (clients privés et institutionnels). Le premier fonds qu"il conseille ? MSI Latam Equity Selection fund - est d"ailleurs de droit luxembourgeois. Il s"agit d"un fonds de fonds investi en Amérique latine.L"idée de ce produit est née du constat de la pauvreté de l"offre de fonds Amérique latine en Europe. «De plus, la plupart des fonds offerts dans la région étaient gérés depuis Paris ou Londres», ajoute Jaime Arguello. Un éloignement qui avait tendance à produire des gestions assez proches des grands indices et donc assez peu diversifiée. Avec son fonds, Jaime Arguello entend justement se différencier de cette offre. Sa présence sur le terrain et sa bonne connaissance des marchés ciblés - essentiellement le Brésil, le Mexique et le Chili - lui permettent de dénicher des boutiques locales ayant des gestions très typées. Le gérant cite notamment Skoppos, une boutique de gestion créée en 2001 et spécialisée dans les actions brésiliennes (1 milliard de dollars d"encours). Il donne aussi l"exemple du chilien Moneda (2 milliards de dollars), qui est investi sur les moyennes et grandes capitalisations chiliennes. Jaime Arguello réfléchit aussi à un fonds péruvien. Son univers de prédilection est le Brésil, le Mexique et le Chili, mais il n"exclut pas d"aller au Pérou ou en Colombie. En revanche, il évite le Venezuela et l"Argentine. Aujourd"hui, après avoir été lancé en décembre, le fonds affiche un encours de 4 millions de dollars. Un montant encore faible qui s"explique par la défiance des investisseurs dans un contexte peu porteur. Pourtant, pour Jaime Arguello, «l"Amérique latine est une région qui pourra rebondir plus vite dans la sortie de crise. Par exemple, le Brésil a connu une expansion économique très forte ces dernières années, tout en entreprenant des réformes structurelles fondamentales. Le pays connaît l"émergence d"une classe moyenne très forte. Donc la consommation des ménages reste bien orientée même si elle a ralenti. De plus, le Brésil a des réserves fiscales et a les moyens de faire des politiques de relance très importantes. On peut aussi penser que le Brésil va baisser ses taux, ce qui va donner un coup de fouet à l"économie». Le fonds n"est pas encore agréé en France, mais le sera dans les mois qui viennent.

Moody’s Investors Service a abaissé la note senior non garantie de State Street Corp à «A1» contre «Aa3» tout en maintenant la perspective négative. Standard & Poor’s avait fait de même la veille, rappelle The Wall Street Journal. Cette démarche s’explique par le gonflement des moins-values latentes dans le portefeuille de State Street ainsi que dans les portefeuilles que le groupe gère pour ses clients. Mercredi, l’action State Street, aidée par des rumeurs de fusion, a regagné 15 % à 17,07 dollars, après un plongeon de 59 % mardi.