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Investissement

juin 2015

08/06/2015

La Française AM souspondère les actions pour son fonds flexible

Gilles Mainard, responsable pôle flexible de La Française AM, préfère toujours sous-pondérer les actions dans le portefeuille du fonds La Française Patrimoine Flexible. «Sur les 18 derniers mois, nous avons fait varier notre curseur de risque actions entre 28 et 60%, en conservant une approche flexible et disciplinée et un souci de préservation de la performance. Ainsi, le point bas de notre allocation actions se situe, assez logiquement, fin mars 2015, lorsque les marchés actions européens, notamment, tutoyaient leurs plus hauts annuels», explique-t-il. La poche de cash est passée de 5% à 15% en l’espace d’un mois, en raison de l’allègement de la poche d’obligations haut rendement européen, réduite de moitié, et d’autre part de la poursuite du flux de collecte régulier observé depuis le début de l’exercice 2015 (environ 40 millions d’euros de collecte nette en 2015). «Compte tenu des valorisations atteintes sur les classes d’actifs actions et taux, à fin avril, nous avons préféré conserver cette enveloppe de trésorerie, certes peu rémunératrice, mais susceptible d'être mobilisée dans des épisodes de volatilité du prix des actifs qui ne manqueront pas de se produire», souligne Gilles Mainard.
08/06/2015

Les déjeuners avec Warren Buffett marquent les convives

Les personnes ayant remporté un déjeuner avec Warren Buffett – avec une offre de 2,3 millions de dollars - peuvent s’attendre à un événement convivial, rempli d’humour, de sagesse en matière d’investissement et de conseils de vie, selon les gagnants des années précédentes interrogés par le Financial Times. L’enchère annuelle de 2015 a été remportée par une société chinoise de conception de jeux en ligne appelée Dalian Zeus Entertainment, qui pourra amener jusqu’à huit personnes au repas. Malgré un prix qui explose, les déjeuners avec Warren Buffett semblent marquer à vie les convives. Moonsoon Pabrai, qui avait 12 ans lors de sa rencontre avec l’investisseur légendaire, fait un stage au bureau d’investissement de l’Université de California à Los Angeles et espère travailler dans le monde des fondations. Mais elle se souvient d’un conseil bien particulier de Warren Buffett : « Il a dit que la plus grande décision que nous prendrions serait qui nous épouserions ». Ted Weschler, un gérant de hedge funds, a quant à lui été surpris de recevoir une offre d’emploi à l’issue de son deuxième déjeuner avec l’investisseur. Duan Yongping, l’entrepreneur chinois dans l’électronique devenu investisseur, est quant à lui resté à l’écart des compagnies aériennes après avoir discuté avec Warren Buffett en 2006. Depuis que Warren Buffett a lancé la tradition en 2000, ses déjeuners ont levé 20 millions de dollars pour Glide, une œuvre de charité qui soutient les pauvres et les sans-abris de San Francisco.
08/06/2015

Le fonds Apollo rachète Verallia à Saint-Gobain

Saint-Gobain a annoncé, ce lundi 8 juin, être entré en négociations exclusives avec Apollo Global Management en vue de lui cédé Verallia, sa filiale d’emballage de verre. Dans le détail «Saint-Gobain a acccordé une exclusivité à des fonds gérés par des filiales d’Apollo Global Management après avoir reçu de ce dernier une offre d’achat de Verallia pour un montant de 2,945 milliards d’euros», a indiqué Saint-Gobain dans un communiqué.Parallèlement, Apollo est également en discussions avec la Banque Publiqued’Investissement (BPI) en vue de l’acquisition potentielle par BPI d’une participation minoritaire dans Verallia. «Le choix de Saint-Gobain s’est porté sur Apollo en raison de la qualité de son offre, de son adhésion au projet industriel et de son soutien aux salariés de Verallia», précise Saint-Gobain dans un communiqué..
05/06/2015

Les gérants de fonds immobiliers ouverts sous pression

Encore en crise il n’y a pas si longtemps, le secteur des fonds immobiliers ouvert en Allemagne est confronté à un nouveau défi de taille : l'énorme collecte qu’il faut gérer et investir, souligne un sondage que vient de réaliser l’agence de notation Scope ratings, basée à Berlin. Environ 80% des fournisseurs de fonds immobiliers ouverts interrogés en mai dernier et qui gèrent au total 68,6 milliards d’euros jugent leur situation bonne ou très bonne en raison justement de l’afflux de capitaux. Au premier trimestre, la collecte nette des fonds immobiliers ouverts s’est ainsi élevée à 1,7 milliard d’euros, soit 1 milliard d’euros de plus qu’au premier trimestre 2014. Et les deux tiers des sondés prévoient une poursuite de cette tendance jusqu'à la fin de l’année. Dans ce contexte, plus de la moitié des sondés veulent limiter la liquidité des fonds et pourraient donc mettre en place des «cash-Stopps», c’est-à-dire des plafonds de collecte. Les taux de liquidité des fonds s'élèvent actuellement à 22,5% en moyenne. Par ailleurs, la forte collecte va se traduire, selon 60% des sondés, par une activité d’investissement accrue, voire même davantage pour 20% d’entre eux. Un vrai défi dans un contexte de taux d’intérêt toujours très bas qui crée un environnement très concurrentiel sur le marché de l’immobilier où l’offre est encore heureusement satisfaisante pour les deux tiers des sondés. Mais on observe aussi que les investissements dans les projets non achevés, qui représentaient déjà un tiers du volume total, continuent d’augmenter cette année...
05/06/2015

La collecte des ETF marque une pause en mai

Les flux marquent une pause sur le marché des ETF européens en mai 2015. Les nouveaux actifs nets (NAN) se sont élevés à 47 millions d’euros sur le mois, selon le Baromètre des tendances mensuelles sur le marché des ETF européens de Lyxor. A titre de comparaison, le chiffre moyen pour les quatre premiers mois de 2015 était de 8,1 milliards d’euros. L’encours total sous gestion s’est malgré tout inscrit en hausse de 22% par rapport à la fin de l’année 2014 et s’éleve à 444 milliards d’euros, avec un impact marché significatif (+14,1%). Les flux se sont quelque peu repris pour les ETF actions mais ont chuté en territoire négatif pour la première fois en deux ans sur le segment obligataire, dans un environnement de taux d’intérêt toujours plus volatil.Les flux à destination des ETF actions ont rebondi pour s'établir à 806 millions d’euros après avoir perdu 1,5 milliard d’euros en avril. Cela grâce essentiellement aux ETF européens, dont les NAN se sont élevés à 527 millions d’euros. C’est l’Allemagne qui recueille la majorité des flux (+954 millions d’euros), lesquels se sont inscrits dans le rouge au Royaume-Uni à la suite des élections (-629 millions d’euros). Les ETF sur actions américaines ont renoué avec leur tendance baissière (-507 millions d’euros). Les flux sont restés positifs pour les ETF sur actions japonaises, mais la cadence ralentit (345 millions d’euros de NAN). Les capitaux recueillis par les ETF sur actions émergentes ont atteint un record sur 10 mois (702 millions d’euros), les fonds généraux étant les plus prisés à l’heure où les investisseurs reconstituent leur exposition. Les ETF obligataires ont pour leur part enregistré des sorties de capitaux pour la première fois en deux ans. La quasi-totalité des catégories obligataires européennes ont été touchées par la correction des bunds observée début mai. Les stratégies courtes ont enregistré des flux positifs pour le deuxième mois consécutif (123 millions d’euros). Les flux sont en revanche ressortis négatifs pour les emprunts d’Etat et les obligations d’entreprises investment grade d’Europe, avec -683 millions d’euros et -442 millions d’euros respectivement. Cet environnement plus volatil a eu un effet positif sur les fonds du marché monétaire, lesquels sont restés très prisés avec des flux dans le vert pour le troisième mois consécutif (292 millions d’euros).
04/06/2015

Progression de 0,83% de l'indice Credit Suisse des hedge funds

L’indice Credit Suisse des hedge funds, le Credit Suisse Liquid Alternative Beta Index (CSLAB), a progressé de 0,83% au mois de mai, ce qui porte la performance depuis le début de l’année à 3,08%.La meilleure performance du mois sous revue a été réaliséde par la stratégie Long/Short Equity avec un gain de 1,28%. Mais la stratégie gagnante depuis le début de l’année est la stratégie Managed Futures avec une performance de 7,81%, contre 4,28% pour l’Event Driven et 2,26% pour le Long/Short Equity.
04/06/2015

John Paulson donne 400 millions de dollars à l’université de Harvard

Le gérant de hedge funds John Paulson a donné 400 millions de dollars à l’Université de Harvard aux Etats-Unis, soit la donation la plus élevée jamais enregistrée, rapporte le Financial Times. Cette somme servira à élargir son école d’ingénierie et de sciences appliquées, rapporte le Financial Times. La School of Engineering and Applied Sciences sera renommée en son honneur. John Paulson a obtenu son diplôme de Harvard en 1980.
02/06/2015

Les conseillers financiers allemands sont optimistes sur les fonds immobiliers

70 % des conseillers financiers allemands s’attendent à de bonnes ou même très bonnes ventes de fonds immobiliers à leurs clients. C’est ce qui ressort d’une enquête de Scope auprès de 107 conseillers indépendants ou travaillant pour des caisses d’épargne, banques de réseau et banques privées en Allemagne. L’an dernier, ils n’étaient que 60 % à se montrer aussi optimistes sur la vente de ces produits. Selon Scope, cet optimisme est soutenu par les très fortes ventes de parts de fonds immobiliers au cours du premier trimestre de cette année. Entre janvier et fin mars 2015, la collecte sur ce type de fonds a atteint 1,7 milliard d’euros, contre 780 millions à la même période de l’an dernier. Concernant l’offre produit, les conseillers sont 70 % à se montrer satisfaits. 25 % considèrent que les gammes sont trop restreintes. Les conseillers demandent une plus grande diversification de l’offre, et notamment des fonds spécialisés sur certaines régions.
02/06/2015

Les ETF continuent de gagner en popularité

Plus de huit conseillers financiers sur dix (81%) utilisent ou recommandent des ETF auprès de leurs clients, ce qui fait de ce véhicule d’investissement la stratégie la plus populaire parmi 17 options. Environ 78% des conseillers utilisent ou recommandent des mutual funds auprès de leur clientèle, selon le sondage 2015 réalisé auprès des conseillers financiers par le Journal of Financial Planning et le FPA Research and Practice Institute. Le dernier sondage confirme l’engouement croissant des investisseurs pour les ETF depuis 2006, date à laquelle seulement 40% des conseillers financiers utilisaient ou recommandaient des ETF. Cette proportion est passée à 44% en 2008 pour atteindre 79% en 2014, date à laquelle les mutual funds arrivaient encore en tête avec un pourcentage de 82% en leur faveur. Et les perspectives sont encore excellentes pour les ETF puisque 51% des sondés envisagent d’accroître l’utilisation ou la recommandation d’ETF auprès de leurs clients au cours des douze prochains mois. Aucun autre véhicule ne bénéficie de telles perspectives. On observe ainsi que seulement 23% des conseillers envisagent d’accroître leur recours aux mutual funds dans les douze prochains mois. Au sein de l’univers des ETF, le smart beta marque des points. Seulement 22% des conseillers ont utilisé des ETF smart beta au cours des douze derniers mois mais 14% d’entre eux ont précisé avoir accru le recours aux stratégies smart beta.
01/06/2015

Les investisseurs reviennent en force sur les actions chinoises

Encouragés par la volonté manifeste de la banque centrale chinoise de prendre de nouvelles mesures de stimulation de l'économie pour soutenir son objectif de croissance du PIB de 7% en 2015, les investisseurs sont revenus en masse sur les actions chinoises.Selon les estimations d’EPFR Global, les fonds dédiés aux actions chinoises ont attiré plus de 4 milliards de dollars durant la semaine au 27 mai, un montant record qui représente plus du double du précédent pic de collecte hebdomadaire enregistré au début de deuxième trimestre 2008.Cette effervescence sur les actions chinoises constitue toutefois un phénomène isolé de cette fin de mois, les investisseurs ayant tendance à limiter leur activité à l’approche des réunions de juin de la Banque centrale européenne et de la Réserve fédérale américaine.L’intérêt pour les actions européennes s’est maintenu mais les fonds d’actions américaines ont encore subi des rachats, si bien que, globalement, les fonds d’actions ont terminé la semaine au 27 mai sur une collecte d’environ 4 milliards de dollars. Les fonds obligataires sont en légère décollecte tandis que les fonds monétaires affichent des rachats pour un montant d’environ 3,5 milliards de dollars.
01/06/2015

Omnes Capital cède sa participation dans Exclusive Networks

La société de capital investissement Omnes Capital cède sa participation dans le groupe Exclusive Networks, à un groupe d’investisseurs mené par la société d’investissement Cobepa. Omnes réalise un multiple de 4,8 x sur cette opération. Il s’agit de la deuxième cession du fonds mid cap CACI 3. Le fonds est à cette occasion remboursé et compte encore 6 lignes en portefeuille. Les FCPI, gérés par Edmond de Rothschild Investment Partners (Edrip) et Socadif qui ont accompagné Omnes dans cette opération, cèdent également leur participation. Omnes Capital est entré au capital du groupe en 2010 à l’occasion d’une opération de LBO primaire. En cinq ans de vie commune, le groupe a connu une dynamique historique (progression de son chiffre d’affaires de plus de 500 %) portée par une forte croissance organique, un développement international ciblé avec la création de 3 filiales en Autriche, en Suisse et au Danemark, et l’acquisition de plusieurs sociétés en Europe et ailleurs dans le monde. Omnes Capital, spécialisée dans le capital investissement et l’investissement en infrastructure, affiche 2,1 milliards d’euros sous gestion.
01/06/2015

Le Panel Taux de L'Agefi revoit à la hausse ses prévisions de taux allemands

Les membres du Panel Taux de L’Agefi ont revu à la hausse leurs prévisions de taux allemands à dix ans et ils voient les rendements continuer à remonter dans les prochains mois. En moyenne, les panélistes s’attendent à ce que les taux allemands soient à 0,47% à trois mois. Le mois dernier, ils anticipaient un rendement du Bund à 0,26%. Selon le quotidien, la révision est brutale mais elle n’est pas surprenante compte tenu de l’ajustement des marchés de taux à la fin du mois d’avril. Si la prévision moyenne est inférieure au niveau actuel du rendement allemand à 10 ans, à 0,48%, les prévisions des panélistes sont très diverses. Quand Crédit du Nord ou Aurel BGC parient que le rendement du Bund sera à 0,75% à trois mois, BNP Paribas et Lazard Frères Gestion le voient à 0,25%.
01/06/2015

Le Panel Actions de l'Agefi se montre moins optimiste

La remontée de la volatilité sous l’effet du dossier grec a commencé à entamer l’optimisme du Panel Actions de L’Agefi sur les perspectives des marchés européens. Alors qu’en avril une seule société de gestion (CPR AM) avait abaissé son objectif sur le CAC 40, trois de ses consoeurs lui ont emboîté le pas en mai: State Street Global Advisors, Swiss Life Asset Managers et Syz AM. Swiss Life a ainsi abaissé sa prévision à 5.400 points. Axa IM, qui a relevé son objectif de 250 points à 6 mois (5.500 points) et de 350 points à un an (5.750), est donc désormais le plus «bullish» du panel à court terme devant CM-CIC (5.480 points, inchangé). Le mouvement est encore plus marqué pour l’Euro Stoxx 50, avec cinq révisions à la baisse, après déjà quatre dégradations en avril.
01/06/2015

Certaines sociétés de gestion « manipulent » les indices de référence

La CFA Society au Royaume-Uni accuse les sociétés de gestion de sélectionner des indices de référence inadaptés de manière à se vendre plus facilement aux investisseurs, rapporte le Financial Times fund management. L’organisme britannique, qui fournit de la formation aux professionnels de l’investissement, a trouvé la preuve que les gestionnaires « utilisent les indices de référence à mauvais escient afin de démontrer qu’ils ont du talent alors que, en fait, cela peut être seulement une illusion ». L’étude publiée par la Society examine la manière dont les gérants choisissent leurs indices. Les mauvaises pratiques vont de la sélection et l’utilisation d’indices inappropriés à la négligence de l’impact du levier. Cela est un problème qui concerne plutôt les petites sociétés de gestion.

mai 2015

29/05/2015

Les opportunités d'investissement dans les infrastructures restent encore trop rares

Alors que les capacités d’investissement dans les infrastructures émanant des banques ou des institutionnels ont considérablement augmenté, les opportunités d’investissement dans le secteur restent très limitées, selon une étude que vient de publier Moody’s («Infrastructure Renewal and Investment: A wave of capital for infrastructure, but mismatched with investment opportunities»). Les capacités d’investissement de long terme sont notamment importantes pour le financement de projets d’infrastructures bien structurés dans des économies stables et bien notées mais bien moindres pour les projets localisés dans des pays moins solvables et présentant certains risques difficiles à quantifier et à minimiser. En attendant que les différents projets d’infrastructures régionaux ou internationaux entrent en scène, à l’instar du plan Juncker, la concurrence entre fournisseurs de dette pourrait entraîner une érosion de la qualité de la dette et une mauvaise évaluation du risque.
29/05/2015

Les investisseurs particuliers anticipent des performances des marchés financiers en hausse

Les investisseurs particuliers affichent un net regain de confiance à l’égard des marchés financiers. Tel est le constat qui ressort de la quatrième édition de l’étude annuelle de Schroders, intitulée «Schroders Global Investment Trends Survey», réalisée auprès de 20.000 investisseurs particuliers répartis dans 28 pays. «Les résultats sont assez surprenants, avec un niveau de confiance des investisseurs dans les marchés qui s’est nettement amélioré dans le monde», a observé Karine Szenberg, directrice générale de Schroders France, à l’occasion d’une rencontre avec la presse. De fait, plus de moitié des investisseurs particuliers dans le monde, soit 54%, se disent ouvertement plus confiants qu’il y a un an quant aux opportunités d’investissement sur la même période. Les investisseurs français ont également succombé à cet optimisme généralisé. Ainsi, en France, 58% des investisseurs individuels se déclarent plus optimistes. Un niveau de confiance qui est le plus fort en Europe juste derrière les Pays-Bas! Un résultat «plutôt atypique qui tranche avec le négativisme dont peuvent faire preuve les français», a commenté Karine Szenberg.Preuve que la confiance fait un retour en force, 91% des personnes interrogées à l'échelle mondiale – 88% en France - anticipent un retour positif de leurs placements financiers sur l’année à venir. Les investisseurs tablent même sur une performance moyenne de 12 % au cours des douze prochains mois!Dans un tel contexte, 50% des investisseurs sondés ont bien l’intention d’augmenter leurs placements financiers au cours des douze prochains mois, contre 43% en 2014 et 38% en 2013. Les chiffres sont moins impressionnants en France, malgré une évidente amélioration. Les investisseurs particuliers français sont ainsi 44% à prévoir une augmentation de leurs investissements contre 36% l’an dernier. Pour autant, malgré cette confiance retrouvée et une forte espérance de rendement, l’appétit pour le risque demeure toujours aussi modéré. «On observe en effet un décalage entre les performances attendues et les choix d’investissements», a noté Karine Szenberg. Ainsi, une majorité des investisseurs particuliers affichent toujours une préférence pour les investissements à court terme ou à faible risque. 45% des placements sont toujours investis dans des actifs peu risqués et/ou à faibles rendements (épargne liquide ou produits monétaires), souligne l’étude. Globalement, les investisseurs individuels n’envisagent d’investir que 21% de leur portefeuille dans des classes d’actifs avec un profil risque-rendement plus élevé. D’ailleurs, 35% des investisseurs interrogés prévoient d’investir dans les mêmes classes d’actifs qu’auparavant. L’étude met également en exergue la forte propension des particuliers à investir à court terme, 46% des sondés privilégiant des placements susceptibles de générer des résultats dans un horizon de un à deux ans.Pour autant, la quête de rendement continue d’être un enjeu majeur pour tous les investisseurs particuliers à travers le monde. Ainsi, les placements générateurs de revenus sont plébiscités puisque 87% des investisseurs interrogés envisagent d’investir dans ce type de placement.
29/05/2015

Les flux de capitaux vers les émergents devraient s'orienter à la baisse

Les flux de capitaux vers les économies émergentes devraient reculer cette année à 981 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis 2009, contre 1.050 milliards en 2014, en raison d’une croissance décevante, de l’impact d’une possible remontée des taux aux Etats-Unis et d’un recul des investissements en Russie, a annoncé le 28 mai l’Institut de la finance internationale (IFF). Les investissements étrangers directs devraient diminuer à 529 milliards de dollars contre 586 milliards l’an dernier, principalement en raison d’une diminution en Russie et en Chine, précise l’organisation, qui représente près de 500 institutions financières. Parallèlement, les investissements chinois à l'étranger devraient augmenter de 38 milliards pour atteindre 540 milliards. L’accumulation de réserves par les économies émergentes devrait quant à elle ralentir à 74 milliards contre 110 milliards en 2014 et 600 milliards en moyenne sur 2004-2013. «Grâce à la Chine, les marchés émergents dans leur ensemble restent des exportateurs nets de capitaux», note l'étude. A l’opposé, la Russie devrait être le point faible des flux de capitaux cette année, en raison de l’impact du conflit en Ukraine et des sanctions internationales. Les sorties de capitaux ont atteint 31 milliards au premier trimestre, contre 24 milliards par trimestre au second semestre de 2014.
29/05/2015

Les petites valeurs européennes font mieux que les plus grandes capitalisations

Les petites capitalisations européennes ont surperformé les entreprises de plus grande taille de plus de trois points de pourcentage depuis le début de l’année, selon Euromoney Indices. Les petites capitalisations de la région ont déjà tenu la dragée haute à leurs concurrentes entre décembre 2012 et mars 2014, ce qui donnerait à penser que la tendance actuelle pourrait se poursuivre pendant une dizaine de mois. L’indice Euromoney Smaller Companies a dégagé une performance de 24,19% depuis le début de l’année, contre 20,90% pour l’indice Euromoney EMIX Europe. Les meilleurs résultats ont été enregistré par Banca Popolare di Milano (+76,04%), Gamesa C orporacion Tecnologica (+87,06%) et Nokian (+56,88%).
29/05/2015

Les gestionnaires français s'intéressent au marché suisse

Les sociétés françaises actives dans la gestion d’actifs et de fonds voient dans la marché suisse une opportunité à saisir. Leur organisation faitière, l’Association française de la gestion financière (AFG), mène une opération de séduction pour la première fois à Genève, après un passage à Zurich, rapporte L’Agefi suisse. Confrontée à un essoufflement du marché intérieur, l’industrie française de la gestion cherche désormais la croissance aussi à l’étranger. «Vu l’importance du marché suisse, en particulier du côté institutionnel, je pense qu’il y a de la place, nous sommes complémentaires», a indiqué le délégué général de l’AFG Pierre Bollon. Ce dernier rassure toutefois: les sociétés françaises ne vont pas adopter une logique de vente agressive. Certaines sont d’ailleurs déjà présentes en Suisse, à l’instar de La Financière de l’Echiquier, Carmignac Gestion ou Amundi. L’offre française se caractérise par un «mélange d’innovation et de sécurité qui convient bien au tempérament de l’investisseur suisse», selon Pierre Bollon qui se défend de tout chauvinisme. «On ne vient pas là parce que nous pensons que les gestionnaires suisses sont mauvais ou parce que nous nous considérons meilleurs. Le marché suisse est très exigeant nous le savons.» La démarche vise à encore diversifier le marché intérieur, assure-t-il. Les investissements dans les actions européennes, les titres non cotés européens, la titrisation ou encore les infrastructures figurent parmi les spécialités de l’industrie de gestion française, précise le délégué général de l’AFG. Pour l’organisation professionnelle, l’environnement actuel de taux négatifs plaide en faveur d’un renforcement de la présence de ses membres en Suisse. La situation peut inciter les investisseurs à s’intéresser à l’offre de gestionnaires étrangers. «Le moment est bon parce que l’industrie française s’est développée et a montré sa solidité durant la crise», selon Pierre Bollon.
29/05/2015

Les gestionnaires locaux réduisent leur exposition aux actions japonaises

Les gestionnaires japonais ont maintenu globalement leur exposition actions et obligations au mois de mai tout en réduisant la poche dédiée aux actions japonaises et en augmentant la part des obligations américaines, selon un sondage Reuters réalisé auprès de sept gestionnaires basés au Japon entre les 18 et 22 mai. Les gestionnaires sondés maintiennent leur allocation actions à 44,8% tout en diminuant leur exposition obligataire à 49,9% contre 50,6% précédemment. Au sein de l’univers actions, les gestionnaires ont réduit la poche actions japonaises à 29,6% contre 38,2% précédemment et porté l’allocation en actions américaines et canadiennes à 33,5% contre 31,1% précédemment.

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