Quelques mois après la pire crise de son histoire, l'industrie des hedge funds tente de repartir sur de nouvelles bases. Il faut faire oublier aux clients les performances décevantes, le manque de liquidité et le scandale Madoff. Les managed accounts (comptes gérés) apparaissent, dans ce contexte, comme une solution de substitution sécurisée et liquide aux fonds alternatifs classiques.
Il s'agit de comptes gérés par des plates-formes indépendantes dont la gestion réplique presque parfaitement celles de hedge funds de référence, la sécurité et la liquidité en plus. Via une délégation de gestion, le gérant du fonds alternatif réalise les mêmes opérations pour le compte géré que pour son propre fonds. Lyxor, CASAM (Crédit Agricole Structured AM), Deutsche Bank, HFR ou Innocap (Banque Nationale du Canada et BNP Paribas) proposent notamment des plates-formes de ce type. Par ailleurs, des sociétés de multigestion alternative, telle Man Investments, gèrent elles aussi des managed accounts en interne.
Ensemble des positions
Si le phénomène n'est pas nouveau, les investisseurs regardent ces produits d'un oeil neuf depuis la crise. Le marché met en effet désormais de plus en plus l'accent sur la transparence et le contrôle des risques dans la sélection des hedge funds. Ces comptes gérés répondent à cette préoccupation puisque la plate-forme dispose ainsi de l'ensemble de leurs positions, ligne par ligne, leurs actifs sont totalement séparés de ceux des fonds alternatifs et les opérations sont ainsi mieux contrôlées. « Le gérant passe les ordres, mais la plate-forme peut décider de révoquer la délégation de gestion à tout moment ou de déboucler une opération, en particulier si elle ne correspond pas à la stratégie d'investissement du compte telle que définie au préalable », explique Laurent Guillet, directeur général délégué de CASAM en charge des managed accounts.
La plate-forme de CASAM compte aujourd'hui 40 comptes gérés pour un peu moins de 2 milliards de dollars. Les fonds sont enregistrés aux Bermudes et la quasi-totalité d'entre eux proposent une liquidité hebdomadaire, mais le groupe étudie la possibilité de créer une autre plate-forme en Irlande ou au Luxembourg.
Lyxor offre d'ailleurs la même liquidité pour ses 110 comptes gérés totalisant 9 milliards de dollars. La filiale de Société Générale a vu ses encours dans ce domaine diminuer de moitié, pour fondre à 6 milliards de dollars en quatre mois il y a un an, avant de collecter de nouveau cette année. Preuve que les managed accounts ont tenu leurs promesses en matière de liquidité, à une époque où la plupart des hedge funds se barricadaient derrière des gates (préavis de sortie).
Réticence de certains gérants
Mais pour offrir cette liquidité plus fréquente, les comptes gérés ne peuvent investir que partiellement dans certains actifs peu ou pas liquides. Ce choix induit inévitablement une déviation par rapport au fonds de référence (lire l'entretien). Chez Man Investments, en revanche, la plupart des managed accounts offrent une liquidité mensuelle. La plate-forme compte aujourd'hui une cinquantaine de comptes gérés pour un encours de 6 milliards de dollars.
Ils sont utilisés quasi exclusivement pour ses propres activités de multigestion. « Les 'managed accounts' devraient représenter à terme 60 % de nos encours en multigestion alternative, contre 30 % aujourd'hui, indique Serge Cadelli, directeur général. Nous ne monterons jamais à 100 % car certains gérants refusent encore d'ouvrir des comptes gérés, même si cela change peu à peu depuis la crise. » Cette montée en puissance se confirme dans l'ensemble du marché : « Depuis la crise, ils sont devenus un argument commercial, remarque Christophe Baurand, directeur vente et marketing de Lyxor. Nous constatons la création de nombreux fonds intégralement investis dans des comptes gérés. Autre phénomène, certains multigérants y investissent désormais systématiquement une fraction de leur fonds pour mieux gérer leur propre liquidité. »