Medica a choisi la mesure pour son IPO. En vue de la levée de 250 millions d'euros via augmentation de capital, les modalités annoncées hier (fourchette de prix de 16 à 19,5 euros) font ressortir une valeur d'entreprise de 1,03 à 1,13 milliard, dont 332 millions de dette post-IPO. Avec un point moyen de 1,08 milliard, cette valorisation indicative fait apparaître une décote de 10% sur les évaluations de 1,1 à 1,3 milliard faites récemment par Exane et Cheuvreux (L'Agefi du 22 janvier 2010).
Cette décote retient d'autant plus l'attention que les analystes avaient eux aussi choisi la prudence par rapport au grand comparable coté, Orpea. Medica n'omet d'ailleurs pas de souligner dans sa note d'opération qu'il se valorise en milieu de fourchette à 12,8 fois son Ebitda et 13,3 fois son Ebitdar en valeur d'entreprise ajustée (augmentée des loyers capitalisés), alors que les ratios sont respectivement de 16,5 et 16 pour Orpea. Sur la base du ratio d'Ebitda d'Orpea, Medica vaudrait 1,4 milliard (L'Agefi du 11 décembre 2009). D'où une décote de 23% sur ce comparable d'une taille il est vrai plus importante (2,5 milliards de valeur d'entreprise).
Conséquence de ce choix de valorisation, le flottant sera relativement large dès le départ. Outre un capital existant composé de 26,7 millions d'actions (une fois converties les obligations convertibles et actions de préférence), le groupe émettra 14,08 millions d'actions nouvelles si le prix est fixé au milieu de la fourchette (17,75 euros). Il procèdera de surcroît à une augmentation de capital réservée à Predica de 25 millions d'euros (1,4 million de titres au point médian).
Le public pourrait donc à la cotation détenir le tiers du capital. Sans compter l'éventuelle option de surallocation de 37,5 millions d'euros (via la cession de titres existants) qui pourrait porter la part de titres aux mains du public à 38,4% du capital (de 36,1% à 40,9% selon le prix retenu).
A l'issue du placement qui prendra fin le 8 février, les fonds conseillés par BC Partners qui détiennent aujourd'hui 87% du capital conserveront 49,9% des titres (à un prix de milieu de fourchette et avec option de surallocation). Predica montera quant à lui à 5,3%. Outre son augmentation de capital réservée de 25 millions, la filiale du Crédit Agricole rachètera pour 15 millions d'euros de titres aux actionnaires actuels.