Forts de leurs succès, les gestionnaires d'ETF (exchange traded funds) se développent encore sur de nouvelles classes d'actifs. Ils ont dernièrement jeté leur dévolu sur les titres adossés aux prêts hypothécaires américains, les MBS (mortgage backed securities). Dans ce segment, déserté par les investisseurs après la crise des subprimes, les fournisseurs de trackers cherchent surtout à répliquer les indices des titrisations les moins risquées.
State Street Global Investors vient ainsi de lancer un ETF sur les MBS des agences gouvernementales telles que Fannie Mae et Freddie Mac. Les titrisations entrant dans l'indice de référence sont pour la plupart notées AAA.
Jusqu'alors, seul un ETF d'iShares (Barclays Global Investors) lancé en 2007 existait sur cette classe d'actifs. Ce fonds gère actuellement plus de 950 millions de dollars.
Invesco, via Powershares, prépare quant à lui deux produits basés sur des titrisations, plus risquées, car réalisées hors des agences gouvernementales. Le premier répliquera un indice de RMBS sur des prêts prime, c'est-à-dire de la meilleure qualité. Le deuxième reproduira la performance des RMBS sur des prêts «Alt-A», plus risqués.
Les valorisations attractives dans un contexte de chute de l'immobilier, la garantie de l'Etat pour les titrisations des agences, et les rachats de ces instruments initiés par le Trésor américain expliquent ces initiatives.
L'exposition au marché des MBS se fait par l'utilisation de produits dérivés. «Ces instruments, baptisés TBA (to be annouced) ont la forme de contrats forward sur les différentes tranches de MBS, explique Ahmed Talhaoui, responsable de la construction de portefeuilles obligataires chez Barclays Global Investors. Pour répliquer le marché, nous utilisons une quinzaine de TBA.»
L'absence de liquidité sur les MBS pèse toutefois sur le rendement des ETF. «L'an dernier, notre stratégie sur cette classe d'actifs a légèrement sous-performé l'indice de référence, précise Ahmed Talhaoui. En raison du manque de liquidité sur le marché des MBS, le rendement des MBS est en effet devenu supérieur à la somme du rendement des TBA et du taux Libor auquel nous plaçons le cash».
Le manque de liquidité n'arrête pas les fournisseurs d'ETF. BlackRock s'apprête à lancer un tracker sur la dette en souffrance.