Best in class » ! L'expression a fait florès ces dernières années dans l'univers de la gestion actions ISR (investissement socialement responsable). Refusant une approche d'exclusion, cette stratégie, commune à la plupart des grands acteurs européens, consiste à n'éliminer aucun des secteurs a priori et donc à retenir les meilleurs élèves en matière de développement durable, dans chacun d'entre eux. « Nous nous fondons sur cinq critères - les droits de l'homme, les ressources humaines, l'environnement, la relation aux tiers et la gouvernance - qui sont pondérés différemment selon les secteurs, car les enjeux sont différents », décrit Bertrand Fournier, vice-président du directoire d'UFG-Sarasin AM. Le risque, dénoncé par certains observateurs sceptiques, est de labelliser un fonds ISR dont les titres sous-jacents paraissent avoir subi un examen de passage peu exigeant. Aussi, progressivement, les gérants spécialisés ont mis en œuvre des processus d'investissement rigoureux et très formalisés, mais plutôt hétérogènes.
En pratique, deux phases peuvent être distinguées : la sélection des valeurs éligibles et donc la constitution d'un univers d'investissement, puis la construction du portefeuille. En amont, les entreprises cotées sont passées au crible par les analystes extra-financiers des sociétés de gestion, qui se fondent sur leur propre recherche et celle d'agences de notation sociétales. « Nous notons les entreprises en nous fondant sur les trois piliers ESG (environnement, social, gouvernance), les données nous sont fournies par deux fournisseurs, l'un sur les questions environnementales et sociales, et l'autre sur les questions de gouvernance », précise Marie-Pierre Peillon, directrice de l'analyse financière et extra-financière de Groupama AM.
Filtre quantitatif
Grossièrement, la norme semble être d'appliquer un filtre ISR pour ne retenir qu'environ la moitié des valeurs du marché. « L'univers éligible, qui retient 50 % de notre univers d'investissement de départ, est revu deux fois par an. En outre, nous ajoutons un critère dit de 'best effort', qui permet d'ajouter dans l'univers éligible des sociétés qui sont en dessous de la moyenne mais dont la note s'est améliorée sur deux ans, car nous attendons alors une bonne performance boursière », détaille Pascale Sagnier, responsable de la recherche en investissement responsable d'Axa IM. Mais certains, tels que Groupama AM, ont une approche plus stricte encore : « Nous appliquons un premier filtre ISR quantitatif qui nous conduit à ne retenir qu'un bon tiers des titres de l'indice MSCI EMU, détaille Juliette de Montety, gérante actions de Groupama AM. Ensuite, nous passons en revue cette liste à travers un filtre qualitatif qui nous amène à éliminer quelques valeurs supplémentaires, mais aussi à intégrer quelques titres qui n'auraient pas passé le filtre qualitatif, pour des raisons de taille ou d'historique par exemple. »
Dans la seconde phase, de choix définitif des valeurs, l'écueil pourrait être de ne pas être en mesure de construire un portefeuille équilibré, en termes sectoriels et géographiques. « Nous devons respecter les contraintes de nos indices de référence, rappelle Bertrand Fournier. Aussi, comme nous éliminons dans les indices européens environ 50 % des entreprises, la clé est d'avoir une couverture des valeurs la plus large possible. Dans la mesure où nous analysons 900 valeurs européennes, il nous reste 450 valeurs pour construire notre portefeuille, ce qui est bien suffisant pour respecter la répartition sectorielle et géographique de notre indice. » Certains gérants vont même jusqu'à se faire un devoir de répliquer cette répartition de l'indice de référence. « Nous souhaitons avoir une allocation sectorielle et géographique neutre par rapport à notre 'benchmark', afin que notre performance ne soit due qu'à notre sélection de valeurs, assure ainsi Martijn Oosterwoud, spécialiste produit de SAM, filiale dédiée de Robeco. Dans notre analyse, nous prenons en compte trois vecteurs de performance : le développement durable, la valorisation et le momentum. »
Plus atypique encore est le processus mis au point par Allianz Global Investors France, qui combine analyse financière et extra-financière. « Nous n'appliquons pas un filtre ISR en amont, ne manque pas de préciser Christine Clet-Messadi, responsable de la gestion actions ISR d'Allianz Global Investors France. Dans notre première phase d'analyse qualitative d'une société, l'approche ISR est imbriquée dans l'approche financière afin de déterminer un univers d'entreprises investissables. Puis au moment de la construction du portefeuille, l'analyse quantitative prend en compte nos notes ISR et nous éliminons les valeurs dont les notes sont trop faibles. » Ce n'est qu'a posteriori qu'on observe que cette approche revient in fine à retenir dans l'univers d'investissement « 56 % des valeurs du MSCI EMU ».
Une telle diversité d'approches peut rendre plutôt perplexe l'investisseur. C'est ainsi d'ailleurs que le Fonds de réserve pour les retraites avait choisi lors de son dernier appel d'offres dédié à l'ISR de sélectionner des gérants mettant en œuvre des stratégies bien distinctes, afin de pouvoir apprécier leurs qualités respectives.